投資戦略論2026年度前期講義第12回講義録画(2026/7/6#12)

0:00 えっと、じゃあ講議を始めましょうか。 えっと、今日が12回であと4回かな。え 、 今試験問題を作ってて、これ前のクラスに もあの、こ重ねて撮ってる人もいるかと 思いますけど、え、4月の27 だと思います。確か。そうの月曜日の、え 、1時半からかな。え、多分今日高校だと 思うんだけど。いや、もしかしたら向こう だったかもしれない。あの、今問題を作っ てて、え、ほとんど完成してます。え、 論実問題を出してあります。 いいですか?

0:45 よいしょ。 えっとだ、試験の問題にどういう問題を 出すかっていうのはこう前からここで話を してるので、あのそれに沿った形であの やってくださいね。えっと、逆に言うと 文章で選択して書いてもらうような問題に してあります。え、だから全部答え てことも可能だと思うけど、簡単に言うと あのBの答案用紙があるでしょ。用紙の 表面少なくともだ裏面まで含めて言うと、 え、60分でだからどこまで書けるかって いう話なんですよね。だからあのたくさん

1:31 書けばいい。あの 少なけゃダメってことじゃなくてポイント をちゃんと押えて書いてあの欲しいという ことね。だからかて言うとじゃあ過剰書き ですかていうとあの過剰でもいいですよ。 だからこちらがちゃんと意図を伝わればで 、あの、何かの学生に聞かれるんですけど 、あなた自身がだからこの授業を聞いて 学んだこともあれば考えたこともあるわけ でしょ。だからあるいは見解をあの、 例えば相場官を作ってくれって話をしてる わけで、あの、あなたの相場感を教えて くださいみたいな問題も冗談じゃなくてだ から出してあります。つまり、あなたじゃ なきゃ、自分じゃなきゃ書けない答案って

2:17 いうのを一生懸命書いて欲しいわけね。 いいかい?で、こちらがだから、あ、物 考えたんだな。ああ、一応だからこちらで やったことを学んだんだな。もっと言うと それを元にその自分の持ってた知識とか あるいはその新たにいろんなものを調べ たりして増えたものを背景にその自分の 勉強がだから私の方に伝わるような答案が 1番だから評価が高いです。いいですかね ?だからたくさん書いたって内容がなけれ ば申し訳ない。あの、手も上げられないし 、え、基本的に前も言ったと思うんです けど、原点方式で採点しないようにしてる ので、あの、普通にだから書いて普通に

3:03 答えてくれれば、え、あ、ま、あとは出席 だね。だから出席を見て、で出席も ちゃんとあのうん、これ今だから一応集計 してますけど12回以上 、12回以上出たと同等の、え、プーフが だから私が把握できれば試験受けてくれて 構いません。はい。で、あの、その場の ところで、あの、な、何て言うんだろうな 。だからう、いいです。ですかっていう つまんないやり取りをしたくないのね。 こちらとしては いいですか?だ、簡単にIPOに応募し といていざ変えるってなった時に金がねえ とか買う気やめたとかっていうのはやめて

3:50 くれってことや何回も言うけどいいかだ からな今までも他の授業にとったりあれば そういうところでねやっててあの分かっ てる人は分かってて思いますけどそこ辺の とこよろしくねいい感じでいくら厳しく 言ったってずしくって言い方したら申し訳 ないけど受けに来るやついるのよで 受けりゃどうにかなる いいかいね。だからあのそれはご自身の 努力次第です。いいですかね?だからその 部分を一応あのお酒に行っときますね。 だ血がどうだい当日どうだっていうので ガチャガチャやるのは時間のもったいない のでいいですか?だから穴上は今回出し ません。去年からやめてんだけど去年は

4:35 確か出したかな追加でな。を、もう今年 から一応あの穴埋めはやめましたんで、 ちょっと様子を見てみます。今年と来年 だけなんでね。いいか。だからそういう形 であなた方がどれだけ勉強したのか、考え たのか、あるいは役に立ったのかを測り たいので、だからこちらとしては感想を 求めるみたいな部分がありますけど、それ はより良い私に言わせればよりそのなんて 言うんだろうな、あの 抗義の長みをね、こうリッチにしたいので あのその部分で あの参考にしたいと思って出ししてます からよろしくお願いします。はい。いい ですか?だからあとはもう1つね、言っ

5:22 とくとね、あの単がの類いはやめてね、 書くのいいか?単さ英語でビジネス スクールとかで言うとペティションって 言うんだけどね、隊員が取れないと困り ますとか、就職が決まってますとかどうだ とかなんとかっていうのはやめてで意味 ないから。ま、それに内容がともかくなん であれ、そういう風に近いものだと思っ たらもうその時点で答案読まないからいい からね。 だから気をつけてください。 あ、これまた同じことっていうか、ま、 あの東案の問題のとこに書いてあるから、 それだけかな。だから事前にだから時間が もったいないってとも思いましたけど、 一応講義の中で早めにだから言っといた。

6:08 これ前から言ってることなのではい。だ からどういう問題が出るか過去のここで話 をしたことを冗談ではなくて私は出して ますからはい。その分のところをきっちり 復讐とえ、それから対策を立ててください 。いいですかね?はい。 で、あの途中で出た質問とかもあの抑え ながら話をしてきてるんですけど、あのな 、何て言うんだろうな。だから入背景を もう勉強しなきゃいけないんだって、あの 、いう感想的なことを書いてくれるのが まずいんじゃなくて、それは例えばあの 東案の中にあなたが学んだこと逆に言うと

6:54 べているのは感想じゃないんですね。そう いうものにはじゃあ実際にそれを受けて あなたは何をしたんですかってこといい ですか?だからそれを書くようにして ください。いいですかね。だからその辺の ところでどうも誤解のある人がいるので はい。だから本人が一生懸命やったとか 書いたとかって思ったって内容があるか ないかを決めるのはこっちなのですいませ ん。はい。不法意な結果に出るかもしれ ないし逆に言うとしっくり返しでえ、 こんなんでいいのてこんなんでええなのっ ていう人もいるのが私の試験だ。分かり ます。いいですかね?投資ってのは一生な

7:41 んですよ。いいですか?だからそういう話 をしてるわけであって、これをきっかけに 投資に興味を持ってるっていうか、やって もらいたい、実践してもらいたいのと同時 にそん中で学んだこと、我々知見って言い ますけどね。地見は本人が作るもんであっ て与えるもんじゃないですか?地見って 分かります?こう書きます。 簡単。これを作るっていうことが大事です 。いいんですか?で、ここで話をしてる 投資理論はですか?知らないけれども 要するに知らなくてもなんつうんだ、特で 逆に言うと損もしない。はい。別に関係

8:26 ないだ。生きていく部分には別に投資し なくたって生きていけるでしょ。監督まで 言えば。だからそういう部分でありね、逆 に言っていれば分かっていれば得をするっ ていう意味ではなくて物の考え方っていう のを自分で対得して欲しいんです。後の ところでですからね。だからそういう部分 であの話をしてるので なんて言うのかな。だからその辺のことを ちょっと私の伝わるように書いてくれると いいなと私も参考になるので基本的には 学ぶことはあんまりあなた方からはないん ですけど私が学びたいのはそこんところね

9:13 金融リテラシーがどうだとか教育がどうだ とかってよく文科書あたりが騒いてるけど それはさ逆に言うと今言ったように投資 なんかしなくたって生きていけるんだって 悟ればいいだけだよ。 もみんなに教えることない。そんなそう でしょ。 あ、義務教育とあの高等教育の違いはそこ ね。だから高等教育は自分なりの研究なり にリサーチっていう部分がどうしても出て くるわけ。未知の領域へ入っていく。で、 未知の領域っていうのは誰にとってもある わけでしょ。例えば自分の人生の未の領域 や。知ってる前とあの知った後のいいから その役立て方はあのどうかっていうのは

9:59 その人によって違います。だからために なったためにならないだ。これは情報のえ 対象性っていう話をしてる時に絡めて話を してるんですね。ピンとこない人が多い けどなんでそういう話をするか。 はい。このこともだから問題の中に一応 出してあります。だから書きたくない人、 書けない人は何も書かなくて結構です。 いいですか?逆にい書けないと思うから。 で、俺の言ったことを映したって別にそれ はそれで点数になるかならないかだと思う けど、あと人の言ってたことをパクって 書いてあって悪くないよ。だから別に全然 そんなの問題が解けりゃいいんだ。いいか 。ただいいかな。んで問題になるかって

10:45 いうのは人が考えたことをさ、自分が考え たみたいなふりをするからね。いいからだ 。それをやめた方がいいよ。きつく言っ とくけど ね。それはなぜかって言うといいかい? バレた、バレた場合にいいかい?あの、 簡単に言うと公弁できないから いいかい?だから逆に言うと公弁ができ るっていうか、あ、私が言うのは人間同じ なんだからいつも言うけど相場の貼り方と 一緒であって考えることは一緒なんですよ 。だからすげえ俺しか考えねえとか俺しか 気づかないと思ったってそれはま大きな

11:30 間違いで人も気づいてんのか行動に移すか せないかっていう捉え方もあるけどその時 に必ずだから例えばねえ自分が最初に発見 したのに気づいたのにって例えば言って人 がそれをあた後から自分がこうだ自分が寒 最初なんだみたいに言い出から最初の人が 文句言うわけね。で、実際に調べてみたら たまたま結果として同じ人間が同じ環境 なりデータなり中で捉える浮かぶんだから 当然同じように似たもんになるわけや。だ けど出てきた経緯とかいろんなものの ところで違うっていう風に判断されたらば それは真似でもパクりでもないんですよ。

12:17 いいですか?だからそこのところまで考え てくださいね。そりそうだろう。だって 自分が似たようなこと見たら俺のが先だ。 俺のパクりやがったって文句つけてくだろ 。逆にはそいつがだって褒められたり儲け たりしてた。何した?だから変なあなん だっけ?あの あれと一緒だよ。お笑いかなんかのとこで ギャグだか何だかさ。ああやってて人に パくられたらそいつが腕ちゃってみたい でしょ。簡単に面白いのはモノマネの安が あるじゃん。本件はあの逆に言うとな、 何て言うんだろう?お、あの公認のがどう だこうだみたいな本人に怒られる。ああ、

13:03 それは自分の腹の中で失礼だと思ってやっ てるからな。もうしたらそれは謝るしか ねえし。そんなに逆にば言ったって本元が あるからそれが面白いんであってって考え たさ。そういうことでしょね。だから一勢 として例えば売り買え何々やってくって 考えたらば逆にみんなを煽って行こうぜ。 行こうぜ。一緒に買おうぜ。一緒に売ろう ぜって言わなきゃしょうがない。そういう 意味で言えば。だからマーケティングの話 じゃないけど同員にするって意味において は人にだからオープンにしなきゃ。よくだ から費用効果の話で言うとあの あのなんて言うのかな。 もこれもそうなんだけど、だから投資議論 に関して関連した形で言うと、例えば前も

13:51 言ったけど、ここで今取り上げてるのは 今日もちょっと受験みたいなことができれ ばなと思ってるんですけど、前も言った そのマーコビのね、 これあえてだからその理論体系になって いるものっていうのを例えば理論として 説明をしてるやいいか逆にそれをどう解釈 するかっていうことを例えばオプションの 計算式ブラックアンショールズモデルを ここで数学先生が展開するみたいな形で 説明するっていうことを私はあえてしませ ん。はい。ね私がよくできないていうか俺 微分の解き方とかなんとかっていうのは その式を覚えてるんであればできるよね。 か、ここに例えばデリバテブな話をしたの

14:38 出すけど、それをここで展開してって解い たってね、俺は意味がねえと思うから。 意味がねえっていうか面白いけど数学が 好きな人いいですか?だからそうじゃない 人にはほとんど関係ないです。いいですか ?関係ないっていう意味はなんでそれが 使えるのかで何に使えないのか使ったら やばいのかっていうことを当てめたら やばいのかっていうことの洞察をして 欲しいから いいですかね。 ラだからモデルなりなんなりの式ここで 説明してんのもそうだけどEMHもそうだ けど仮説あるいは家庭の上に成り立った ドメインの中での議論を展開してます。

15:26 いいですから。だからそれをきちっと理解 してくんないと困りや。いいかい?例えば どういうことかって言えば情報の非戦で話 の時にレモンの市場っていうのを話をした でしょ?行動経済学の例えば話をした時に あの元になっているのは中古車市場って いうのをレモンの市場に名ぞえてっていう 説明をしたじゃん。かでその時にここでも だから数式を出したり何したあえてしない ようにしてる理由は理解頭の中に数式って のは浮かぶもんなのね。あるいは浮かべて もらいたいわけ自分なりの いいですか?だからそういう方において レモンの市場だから中古車市場っていうの は中古車を高く売りたい業者が情報を隠す

16:15 んだっていう前提があるわけでしょ。だ けど、あの、商売とかビジネスの継続性を 考えた視点から言えば、そこでそんなこと をするっていうのはあるけど、ひたとし たらそれは悪奪かあるいはビジネスの実態 が分かってねえ感じで言うと学者頭の減ら ずにしか聞こえないはあります。そういう 風に考えるっていうの例えるいいかい?だ から実学っていう側面で考えた時にある 事象を説明するのにすごい有効です。いい ですか?行動経済悪なりプロペクティブ 理論ンっていうのは。ただそれを使って何 を把握しようかと思って全部自分が見る

17:03 状況っていうのは全てブランニューなん です。つまり未知の領域なん かっていうか今までないんだ。似たような ことはあるよ。2回ね。だから歴史を勉強 しろって、え、私が言ってる意味は答えが 歴史の中にあるからじゃないのね。いい からそん時にどういう関係でそういう風に なったのと一応人は理解するかいいかいね 。だからよく今でもやっててたまにネット 見ててバカじゃねえかと思って見てるけど テレビの大画小説の豊兄弟がどうだとか こうだとかなんとかってやってるけどバカ 臭くて見る気もしねえよ。

17:50 何そんなわけのわかんねえこと言ってんだ 。見てきたみたいな嘘語ってと思ってます 。いいですか?そん時に、そん時で分かる わけねえしって。だから逆に言うと例え いつも言うけど自分だって覚えてねえだろ 。なんであん時そうしたのって考えてみて アンケート取らしてください。なんで あなたはこれを選んだんですか?逆に言え ばね言ってやった時にだからアンケートを 取るのが私が馬カせえなと思って見てんの もそうだけどね。今回もだから1いいけど なんか学生満足度のアンケートを取れとか つってすいません。私もうっかりしてて ほっぽに投げていてどうでもいいからあり ますけどまやってるけどそんなもの出てき たって現状で満足か不満足かって何をし

18:36 たいの?何をす?満足だから良かったね なん。 学生にも言うけど君らが出した結果が 良かったねったら大学は何もしないでしょ 。いや、逆には不満がだから直さなきゃ いけないっていう定示になったら君らは もうその結果を修正したものを教授できる 時にはいないんだよって。この大学にあり ます。だ意味ねえじゃん。そんな風に考え てまともにやったらまともに答える方も 馬鹿と思わない。たら私もあ、面白れえ けどジャストシステムのやってるさ、あの いつもさ、いろんなとこでさ、データの 時代が来たからって言うんで楽天とか怒ら れちゃうかもしんないけどジャスト システムとかいろんなところのアンケート

19:23 サイト立ち上げてんじゃんね。ほれで会員 になるとさ、1ポイントだか2ポイントだ かつきますっつっていいやってるやん。 あとでも聞きたいんだけど、例えばテレビ のね、そうで言うとテレビのさ、視聴率 調査 ね、なんだっけ?ニーだかなんだかつっ たっけ?だからここの例えば安とかね。で 、これもついでに例えば前もちょっと言っ て補足説明するけど、美人投票の理論 ね、ある事象を説明してその出てきた データをね、さもすごいことのように扱っ

20:11 てますけど、蓋開けてみたら悪いけどね、 マジで考えたらバカ臭くなってくるっ ていうのは多いのよ。あります。だ、いい 加減だからって言ってる意味じゃなくて、 で、それはニュースにしてもそうでしょ? 例えば今日だ、例えば言うと、あの、 面白いですけど、今日株価下がってます。 はい。見たところはい。私が思ってた以上 よりも逆に言うと怒っこってくれてね。 多分出しといたらこれはつくはずもねえな と思って出しといたやつをピク出してない けどそこ突き抜けて下怒っこっちゃう。 うん。簡単に言うとで具体的に言えば東京

20:57 エレクトンの株で言うとね、これ8万円 まで行った株で私がだからメインで ポートリオの中に入れながらやってるんで これもだから実際の話としてね相場の 上がり坂にお話ししたいんじゃなくて ファンドマネージャーなりなんなりの運用 者がどういうスタンスとどういう手法で やってるかっていう話をした時に関わるん で取り上げて説明しますけど質問出た中で 言うと制度の中で言うと信用取引ってやつ ね。 いいかい?ほで必ず受ける質問にさ、信用 取引ってのはやばいからやっちゃいけない んですかとかね、なんとかなんですかって さ、あの、そういうことさ、食わず来とか

21:46 ね、食ってこたからっていう人いるわけ じゃんね。だけどさ、いつも言うんだけど 、ツールだっていう風にさ、いいツール つまり手法だとか道具年 手法だって思えばいいだけのことや。いい かい?だからこれはあの例えば極端で 申し訳ないですけどね。例えば私は死刑 っていうものは必要だと思ってます。はい 。いいかい?人権がどうだとか冤罪がどう だとかそういう間違いな議論するつもりは ありません。いいですか?戦争っていう ものもなくならないと思ってます。これは

22:32 紛争って意味で言えば前からなぜかとそれ は手段手法道具だから使うか使わないかを 決めればいいだけでしょ。実際にやってる 人間が、市場がだから選択肢はあった方が いいんじゃないのっていう形から言えば前 も言ったけどそっから選択のカーっていう のが出てくるわけ。選択肢が これ書いたけどチョイスの数ね。実際に 選べるのは1個しかない。1つしかない。 逆に言えば答え2つしかない。イエスか しかいいんですか?そう考えた時に残りの じゃあ選択肢は無駄ですか?無駄じゃない ですかっていう議論を必ず例えばするわけ

23:18 ね。いいかい?だから 何て言うんだろう? 問題は今言ったように設定を人権がどうだ とか冤罪がどうだとかっていう話はないん ですよ。じゃなくてなんで考えなの? みんな嫌なのになんで起きるの? みんなやばいな、危ないなと思ってるのに なんでやるの?信用取引 いいですか?だからそういうモードね、 考える思考のプロセスの角度を変えてく れっていうことを言ってるわけ。いいかい ?だから事態を説明するためにいいか? 正しい正しくないじゃん。読み解くための やり方として、例えば永役法だとか機能法

24:06 だとか証明するっていうね、検証 いいか?検証っていうのはこれにしても いいですか?だから例えば簡単に言うと 機能法と永液法ね、 いいか似たような形で言うと刑事条学って 分かります?言葉だけ出しとくよ。ここで 言うと刑事条学 ね。あるいは 逆に言うと有意 か哲学みたいな話になってきて申し訳ない

24:52 けど一応大学なのでねいいですか?分かっ てない人多いですけど。話だって分かって ないから勉強したんですよ。話が出てきた と。ですが、この先生と議論した時にわけ のわかんないこいて煙巻かれそうになった しは末気がねえんだけどこっちがこれ理解 してねえからさないいから有物論ってのは 簡単に1番分かりやすく言うといいから 特上がりだけ言ってんだぞこれマルクスな いいかいね事上っていうのは例えば簡単な ことであってそういうね1番近いのは 例えばねなんつうだ精神世界って言え ね、目に見えないものっていうのに、あの

25:40 、何か力があるんだとかっていう考え方で 、これはどこが似てるかって言うと、はい 。ずっと飛んでってはい。前も言いました よね。アノマリー。はい。アノマリーって 何でかって言ったらばいいかい?これもだ から本末点頭で理解として正しい理解は 分かりやすい。か言うけど、なんだか わかんないけど説明しなきゃいけないって なった時にいいですか?持ってくる要因を あるんだと。ただそれはっきりしませんと 。だからその現象をアノマリーと呼んどき ましょうっていうこと あります。で、何でもそうでしょ。今言っ た検証っていう言い方をしたら全ての事税 に当て余るなんていう保証も何もない。

26:28 いいから簡単に言えばね、相場の変動にし ても事象にしても途端に想定外とかね、 とんでもないことが起きる。いいかい? 自信が起きるにしても何にしても問題は 起きるメカニズムは分かってるけどその 起き方も分かってるけどいつ起きるかは わかんない。いいか。1番知りたいのは どう起きるかじゃない。いつ起きるか。 あるいは起きないようにするにはどうすれ ばいいか。あ、それはできませんって話が 複雑すぎていいかい?だから理論的な配当 割引きモデルなりキャプターアセット プライシングモデルなりの均衡する意思率 なりなんなりが妥当なリスクに応じた

27:18 リスクにここですね。応じた いいですか?利回り 簡単にrisクセスリン はい。 この関係を説明するのに、例えばここで今 話をしてるところ今日のとこ行きますけど 、例えばCAPMっていうこれはベタリス クっていうものを導入してやってくる。 いいですか?だ、この考え方にしても当然 式を書けば出てきますけどって言われる 誤差が出てきますね。 ってこう書くんだけどEっていう [咳払い]さ、疑似者文字でさね。で、

28:04 このキャップM自体はあるものの証券の 利回りはね、RF+ね、βタのね、RM -RFはい。ね、この式だとで検証にして 実証分析をしようとするとここにシていう のが入ってきます。いいか?ここではあの 簡単に言うとこの式は何て読むんだろう? 後等式っていうか定義式なのね。いいかい ?だから普通別に例えば書き方をしたら これ地図だて書き方をしたらIという アセットの期待周りはこれは例えばよく 書くのはTv+RPって書くのね。いいか

28:51 い?これは多算でしょ?掛け算だっていい んだよ。別に足し算は掛け算は足し算に 指数関数で分解できますからいいですか? 同じことでしょね。 かだからあえて書くぞ。 logのね、 abっていうのはlogの aとlogのb でしょ。いいかい?だから掛け算を足し算にいけるわけや。だからつも言うじゃん。割算は引き算でやればできるでしょっていう話であってだから何も難しいことも択でもないわ。 簡単に言えばだから思算つったらばね、 足すと引くかけると÷でかけると割は足す

29:36 と引くでできるんだって補えるんだと思え ばいいですか?タ数を引くしかない2つ いかそういう考え方なん扱いいいかい? これで外数っていうか似たような禁事って いう考え方を結局取って重さるを得ない。 切り替え今だって未のものを検証しまし たって検証できたのは分かってるデータ あるいは過去によって動かしのないものだ けど我々が向かわなきゃいけないのは未知 のもの いいからそれを推定する中においてどう いう関係でどういう繋がりでそれが発生し てくるのかっていうことを頭ひっくりげし

30:22 てこ回してしながら見てるだけじゃ いいか。そん中で今言ったキャップMって いうのはある想定されたリスクに対して 妥当なリーズナブルな逆に言うとね幅が あるけど確率50%中央期として期待さ れるべき利率が何%ですかっていうのを 表してる式やいいかいだから実証式であり 定義式であり式であり式でありいいですか ?だからこれのすぐイコールがついてる からいいですか?方程式だと ねいうのがいるんだけどこれはいいかい?

31:07 言葉の定義から言うと真っ赤な嘘な。が 方程式なんか関係ねえの方程式っていうの はイコ0になってるもので必ずそういうば あるっていう風に解いてくだけよ。だけど 2元方程式なり3元方程式なりって形で 言えば3乗でも3次でもいいですけどそれ にその式が何ぼもなければ確定士に決まら ないってのは分かってるよね。だといいか 。だから2回な形であの方程式とかなんと かって偉そうに分かったようなく野とか あるいは素人さんみたいな人が言うのを 聞くと私は正直だから無質が走ります。 はい。方程式ってものを勘違いするなって

31:54 いういいかね。だから気分として雰囲気と して分かりやすいんだっていうのは分かる んだ。だけどいいかい?方程式とかって 言われたらなんか見解けるもんだとか 解こうとするやん。だからそんな必要ない よ。だからこれは関係式だっていう方で こういう風に定義したから簡単にこのβタ って書いてあげね。ほで普通はだからこれ は1って置くわけ。市場との連動性を全員 意識はだからあのここに今あ、あ、今あれ だったら出しますけどネットで引けば出て くるや。今山ほどからベターリスクって いうんで引いて投資サイトもあれば いろんなとこのサイトがある中に勝手な

32:39 説明がバンバン出てきます。そ必ず キャプターアセットプランモデルって話に なってくる。だ問題はこの式がいいかなん ですごいのかっていうのはね、いいかい よくそこまでいろんなものはってまとめた んだっていう風にその成り立ちを理解した 時に関心するからいいからだから逆によく できすぎてて当たり前になってるのね。 まずこっからやろうよ。これだから ディスカウントキャッシュフロー法の説明 を今財務戦略論のAにしてますけど ディスカウントするっていう考え方と キャッシュフローベースで1回利益を測ろ うっていうこの2つの考え方の合体してる

33:24 わけです。コンビネーション だから逆に言えば今の足で言うと キャッシュフローの代わりにこれをフリー キャッシュフローを本来使わなきゃいけ ないんだけどこれの代わりに会計上の アーニングズアフター を近として使えばいいですか?いいとね。 それが正解だっつってなかったらどうにか するっていうのがいいか現場の人間の根性 いいか?それがおかしいこともだけど他に ね他よりもまだこれがマなことも逆に言う と成り立ちが分かってるから私は説明 できるし理解してだ平気でしゃあしシャと

34:10 使うだけどそうじゃない人間が単に招こい て使ってるとしたら悪いけどね 口うるさい人でそこまで式のない人からすると叩きにうぜ。ね。だからそこのところを気をつけてよ。そう言い方をしたね。あけ今のだから例えの話言って申し上げ韓国のサッカーとんでもねえな。そんで言ったらあかえて言うぞ。とんでもねえ国だな。韓国ってんでなあ。 え、サッカーの監督がいや、何が呼ぼう 言ったらさ、大統領が率戦してケちつけ るってありえる ね。あの、本当におっさんあれだよな。

34:56 まともじゃねえよな。[鼻息]あ、あんな の相手に高のおばちゃんが言って弟です。 妹ですって。お前それ恐ろしくなってくる 悪いけどとあえて言いましょう。感想いい ですかね?いや、そうでもねって泡飛ばし て行ってくる人がいるだろうけど。あ、 そうですねって話しか言いようがないよ。 あ、だから問題のすれ違いをさ、いくら あんなとこで議論したってしょうがねえ じゃん。ああ、誰が文句垂れてんだよ。あ 、逆にいや知らねえけどな。だからそれは いいんだけど、だからそこね、ポイントは いいから、あの鬼さんが、あの監督さんが いい加減に選ばれたから良くないとかって いうことを言いたいんじゃないの?私が 聞いてた。聞いてたのはあの大統領が とんでもねえなと分かります。いうこと

35:44 です。で、過去の経緯を見てたらあのおっ さんがとんでもねえのってのは分かってる わ。あんなのしかいねえのかよって。悪い けど本当に別の意味でトランプと一緒だよ ね。ほんで今日も言ったけどバンスつっ たっけ?副大統領がイギリス捕まえて イギリスの首相がとんでもねえって今度だ から交代すんだろ。議会民主事主義で選ん でくる首相とそれから大統とかやってるさ 、中国とかとある意味で言えば違うじゃん 。いかよっぽさアメリカの方が ぐちゃぐちゃだぜ。おかしくて回んねえ。 あ、イギリスなんか逆に他の国に迷惑を かけてね、中だけでゴタゴタしてるから そういう意味で。いや、可愛いやん。 アメリカみたいに他んとこ行ってイラン

36:29 行ってて勝手にミサイルぶっ込んで おかしくやってるっていうの考えたら よっぽど立ち悪いと思うよ。ね、なんかね 、よく言うじゃんね。バンスおめえが言う か。そういうこと。そのことをイギリスに 言う前におめえ、てめんとこのトランプに えって言いたくなるよね。はい。とあえて 口になく言いました。はい。例えばそう いうこと例として言ったのはあらゆるもの を10%人げに見るんじゃなくて比べてみ た時にそういうことを思いつきないよ。 で、それが正しい正しくないじゃなくて人 と議論した時に私があえてそういうことを 言ってるのは別の見方捉え方っていうのが 他にあれば聞いてみたいと思ってるんです 。正しいことを自分が間違ってることを

37:16 言ってるからじゃなくてね私が見落とし てるか何やってるか どうかってことやん。ああ、いいかいねえ 。 例えばだからそういうので見た時に今言っ た美人あることを説明するのにいいかで このεロっていうのは結局あるからこれ5 作っていうのねいいかい?ほんで解分析を することによって簡単に言うとね解気分析 っていうのは分かってるよね。こうやった 時にスキャターダイヤグムっつってこっち がxとy軸の2つがあるやん。で、y= fxっていうのを関数系で表すでしょ。 これ2つで。こっちは独立変数。あ、

38:03 こっちを十数っていうのね。で、これは 因果関係で言うとなんか聞いてたら おかしいなと思うかもしんないけど、xが 起きて初めてyが出るから、つまりyの 説明要因にxを持ってきてるからxを独立 変数って言うんです。ですか?Yが起きて きた時に背景はどうなってるのかなっての を知りたいわけや。我々が本当に知りたい のはXじゃないんだよ。Yなん。分かり ます?だからこれを形で言うと重続変数 ってあかも下みたいに言うけど成立はそう いうことにxからyっていう野子がつい てるからいいかだけど考察する時はyから xを辿ってるわけでしょ。因だ。それが

38:48 こうやってポパポパポ とね、ビッグサンプルのプロしてここに線 を引くってことや。いいかいね。一次式に これ簡単に言うと一次式っていうのは はい。統計的な話で言うとこれ理解して 欲しいんですけどこれは簡単だからやる だけです。はっきり言っていいか。y= fx逆に言うとy=ね、fxでこん中に実 は入ってんだけどこれはax+ね、bって いうさ、こういう式なんだよ。これ一次 でしょ?1次の1個のな。だから1対1の

39:35 因果関係っていうのを出す。だからいつも 言うけどね、こうやってさ、ベクトルの話 じゃないけど、ここにあるものを ね、こうやってさ、あった時にさ、これを こっちへやりたいと思ったら普通はこう やって押すだろね。だけどさね、そう考え たらばこっから向こうへ移動したのは何 ですか?つったらここに例えば紐かけて こっちとこっちでこうやって押したらば いいかこれは動いてくる。見た目わかん ない。正解だけど今言った形でやってれば 要因が2つあるわけ。2人の息が合って なかったらこれでこっち行かないでしょ。 だけど物の考え方としてこうやって押し てるんだと。こうやって押してるんだって

40:20 指3分押してんのか2分押してるのかあで 押してんのか本来たら違うやん。いいかだ けど捉え方においてこうやって押してるん だって捉えた方が分かりやすいでしょ。 意味わかります。 いいかい?だから考えやすい、分かりやす いっていう弁護のためにこれは悪いこと じゃないよ。当たり前だけどいいか?だ からそうやってるっていう考え方なんだっ て分かってよ。分かったらある意味すごい 楽でしょ。やってることが。あ、だから いい加減なんだ。いいかい? ディビデスカウントモデルっていうのが いいかい?株価決定の基本理論になってる 理由は株をいいですか?株を買うっていう

41:06 ことは投資をするっていうことでしょ。 投資をするっていうのは当然リターンが ある。リターンはその会社が事業を通じて あげて生み出したプロフィットの分け前を 出資分に応じてくれる。つまり配当いいか い?で、その配当の使い道は2通りいい ですか?簡単に言うと2通りっていう言い 方をすると現実には3通りなんだよね。 いいかい?3通りっていうのは配当の 使い道っていうのはいいかい?資本化にC に対して払う。もう1つはリザーブする。 いいかいね。もう1つは投資するね。こう

41:52 いうとこに似たようなもんだけど、自己 資本としてね、この3等しかないわけ。 いいかい?だって出ちゃったらだってどう しようもない。隠すっていうのはこれ リザーブするって意味だ。一緒だぜ。いい かでこの3つの選択肢をいいですか? 決めるのはね、株主じゃなくて経営者や。 からで経営者が決めるからで普通はこれに 連動して報酬っていうのがいいですか? 意思決定者の経営者っていうのは報酬がね 、つまり給料って言うかなね。給料って 書き方するよ。給与いいかい?ご褒美はい 。が決まってくるわけでしょ。だって 100万円上げたらとね、100万円利益

42:41 が出たのと1億が利益出たのといやあなた がトリブルはね、タレントさんの給料 みたいなもんでね、20万ですよ、30万 ですよって決まってたらさ、大丈夫そうだ けど1億も上げる意味がないやんて思う。 いいか?上がった後にな いいかいね。だから当然そういうような こと考えたらばこの連動して くるっていうことから考えていいかいね。 今の問題で言えば会社自体のこの利益とか 投資になる厳選が増えるよりも配当支払い として払うのと同等に自分の報酬が高く なるようにいいかいすればいいって思う

43:27 でしょっていうのがエージェントプロレム 分かります。エージェンシー問題って経営 の中で言われてるやつです。 怪しで経営とそれから所有のこれの分に エージェンシー エージェント いいかい?つまり経営者っていうのは エージェントなんだっていう考え方や。 いいかい?使われてる人間なんだっていう 。いいかい?だから株主にとっての企業 価値最大化っていうのが例えば経営者なり 我々が近代経営財務あるいは経済学、経営 学で教えてる基本です。いいですかね。だ けど経営者とそれから今言った所有者ね、

44:13 株式のつまり出資者って言い方全2つが なんで帰りを起こすのかあるいは帰りが 起こしてくる理由はどこにあるのかって いう問題が近年の中で言うと起きてきた わけない。だいぶ相当前にいい。それは 株式市場がこうなってきた時だよ。あんた に1930何年にいいかい? ウォースリートで株価が暴落した時もそう ね。いいかい? だからあの株主は例えば有限制責義でしょ ?いいですか?損した時いいか?当然ね。 だからそういういろんな商法なり証券取引 法なりいろんな考えの中で出来上がった 左右と今なってます。例えばだから

44:59 インサイダーっていう話にしてもいいかい ?ここに出るいいかなだ。そういう中にだ から経営と所有の分にだって1番会社の こと分かってんだつったら誰つったら経営 者や取締まり利役やいいかだからその関係 者が証券取引をやろうと思ったら必ず ステイクホルダーとして特定の会社に関係 ありますかないですかっていういいですか アンケート聞き取りがあるよね。いいか? 実際に開いてても忘れてくかもしんない けどいいかい?実際にやってたらいいかい ?そこの取引はできないんだよ。だから 簡単に言うと証券会社の人は例えば株式 取引できません。はい。いかに隠れてやっ てる人いますよ。もちろん。はい。だバレ

45:47 なきゃいいだけでだ。バレたらやばいの。 うん。ね。だからバレるっても言い方ある けどすいません。非常に玉むシードなので 、 あの、わかんないんです。実際には無理な 。相当儲けるか相当悪議なことを繰り返し やってるとバれる。これは事実。なぜか? はい。損した人が立て込むか。はい。で日 のないところに煙を起こされていいから腕 やってよくだから裁判を起こしてやるとか 訴えてやるっていうことがさっきの トヨトム教材という人で私はバカじゃねえ かっていう理由はあのさ全然裁判なんか 起こした方も起こされた方も結果的に言う と金の無駄になることが多いから儲かった のは弁護士だけあるいは仕事になったのは

46:34 法律家だけっていうことがあるのではいね あとはテレビに出てくるコメンテーター さんはい。なだけであって当事者は ほとんど何の得にもなりませんことが多い です。民事の場合特にいいか刑事の場合は さしょうがないじゃん。だってそれはだっ てそうやって引っかけてやって1回に するってのが検察官の国の仕事だからいい かいね。だからそういう意味で言っちゃ あるいけどそういうことでしょね。いつも 言うけど、このリミットっていうのを いいかい?例えば今の話で言うとここでも 出てくるけどフロンティアアっていう言い 方をするじゃん。いいかい?フロンティア と呼ぶのか、リミットというのか、

47:21 あるいはボーダーと呼ぶのかね。言いたい ことはみんな一緒だけど意味合いが違う だろ。いいか。フロンティアっていうのは いいか。逆に言うと開発する時のよく フロンティアってのはこれから未知の領域 や。だけどこっから先はやばいよって。 やばいかやばくないかわかんないとこ フロンティアっていうわけいいかい?だっ て宇宙の中でさ、未会のフロンティアって なんで飛ばすのった時にさ、フロンティア だからだろね。どっちなのかわかんないや 。そこ行くとやばい怪獣がモンスターがい てってことが分かってたらそこはボーダー リミットだろ。言っちゃやばいやん。 分かりません。だからそういう意味でこれ 3つの意味は言いたいこと一緒だけどいい かいね。違うでしょって。そういう意味を

48:07 捉えた。リミットっていうのをそれを超え たら超えられるんだったら超えてみなって 今現状のマークスを言ってるだけであって いいかい?超えたっていうことは逆に言う と超えないとこまでだったら何やってもい いっていう風に解釈可能じゃん。いいかい ね。フロンティアっていうのはボーダーっ ていうのは超えたらどうだ?超えちゃいけ ないっていうものかって言いやボーダーね 。これは領域って言い方したらそっちは ダメな。限界で いいかい?だから これだけ変な話で言うとマーケティングの 中で今ビジネスゲームで話してるんです けどよく出てくる日っていう市場 ね。日っていう市場をなんか偉そうに言っ

48:54 て説明する人いるけどこれは逆に言うと ボーダーがあってって話に理解した方が これ不論じゃないからあります。だって 限界がそこにあるわけ。本体があるから2 ってできんだの。隙間ね。ていう風に捉え 方に色々理解してください。だから今話で 言えばね、関連するところで エージェンシー問題っていうの根源は実は ここにあるんですね。いいですか?で、 こういうことが起きてくるわけ。か。だ から理論なりなんなりなりってものが出て きた時に必ず両方ので解明したいとか何 やりたいいいかい?だからえな例で言えば あのよく叩かれるけどおっぺンハイマーね

49:40 よく出てくるけどアインシュタインが 例えば考えた相対性理論でもいやe=MC 事情のそういうエネルギー放射のね放射の そういうだからパワーのやつの話を実際に 使える形に応用したのがあれでしょ。 おっぺハイマーが原爆作った。原爆作っ たって言われるけどあたがま、悪魔の商業 みたいな言い方をするけどいいから彼は 全然悪くも何もないやん。いいからね。 映画見りゃ分かるけどちょっとそこが おかしかったから後になって騒がれんのね 。いいかいね。それはいいんだけどな。 大したもんだと思うよ。だからオープン ハイマオペンハイマ いいかい? どこ行ったと一緒だよ。

50:30 いいかい?安定 ね。だからさっき言った例えば美人投票の 話っていうのも途中で話をしてたんです けどね。分かったようなわかんないことを 言うじゃん。あることを説明した時に自分 が投票する 自分はだから美人投票に入って投票して 賞金をもらいたいんだっていうゲームに 参加して賞金を得たいと思うんであれば いいかい簡単なことであってね 誰がそこで文句を言うんですか納得しない んですかって言えばねサッカーの監督と

51:15 一緒でいいから自分が美人だと思って投票 した人が1番じゃないから自分が投票ね。 自分はそれに投票してないから賞金を もらえなかったやが文句垂れてるからいい か美人投票をやって乗っかってってだ文句 言ってるのかその文句の中身が当たり前な ものなのか不合理なのかっていう判断をし た時にいか今言ったような話になってくる かそんなの当たり前やんだ。だから 当たり前に違うやに投業するやがいるから 家が成立すんだろう。簡単に言うと分かり ますっ言ってることね。いつも言うけど

52:01 全員が買いたいと思ってる株を売るバカは どこにいるんですか?簡単に。全員が売り たいと思ってる株を下がるからね。買い たいと思う人がいるんですか?中において 少なくとも2つの異なった意識や方向性を 持ってる人間がいるから取引が成立して プライが出るわ。いいかいね。だからそう 考えた時にね、美人投票においてね、投票 した自分が選んだ人が多かった当たったね 。そうしたらね、集まったお金を今のこと プールした資金を

52:46 いいかい? プールしたされた資金をこうやってやった 時にこれをどう分けるかでしょね。そう するとイエストのでやった時に理解この プールされた資金をどう開けるんです かってやった時にこの人たちはね、ある 例えばね、1番とか今で言えば2番、3番 4番とね、やってここでやった時に例えば 極端には51%49% でやった時に意外をやった時にいいか。 この人が全部の賞金を1番を選んだ人が 分配するから設けたみたいに思うわけ。

53:35 いいかい?だ、宝くで言えば49%はいい ですか?寄付とかいろんな形ね。宝くじの 分配率っていうところのサイトを見て ください。今めどくさいから出しません けど。これも出てきます。そうすると賞金 のいいか総額の51%っていうかは約ま 簡単に言うと半分は帰ってきません。いう か、よくだから当たり口を取りたいんだっ たらばこれどういうことかって言うと、 いろんなとこ行ってちまちま言うやん。 例えば銀座チャンスセンター行って買えば いいとかなんとかだとか働くとでもそうだ けど予想するソフトがあって、それ間に 受けて買う人が未だにいるわけでしょ。で 、問題はね、今のところで言えば人が

54:23 いくら説明をしても受け付けない人がいる わけ。そんなことないね。だから言うんだ よ。買った。買わなきゃ当たんないだけで 買った人がじゃあいいから全員当たるわけ じゃないでしょって仕組みを言った時に今 の宝くじっていうのは金集めの手段として いいですか?鉄板のもんです。逆に言えば いいか。ただね、作り方間違えると鉄板も 鉄板じゃなくなるからやばいんだけどいい かいね。絶対の設ける金集めの手段です。 いいですかね?いや、だから今の言い方は だから限られた銀行だとか誰でもね、売っ ちゃいけないでしょ。やっちゃいけない でしょね。簡単に言えば。ああ、だから

55:08 例えば試しにここの大学で前学園祭やった 時に俺子供相手に9時やったんだよ。ここ でさね。そうしたらさ、やった時もそうだ けど子供がたくさん集まった。集客したい んだったらば儲かるだるだっていう風な 部分を入れたらね、猿でもいいけど金ね、 文字ではなくてもちょっと儲かればいい ぐらいなプチね、投資家だか登期家みたい なのは山来るよ。賑わうよ。いいかい?だ からそうしたらここでもそうでしょ。だっ て前もそうだけどなんか有名人だかなんだ か呼んで偉い今年の学園祭盛り上がってる なと思ってあそこの43いくの教室の ところにさ人ができてんだよ。なんでだと 思ったらなんか変なおっさんなんか公演に

55:55 呼んでそこで公演やるって言うんで呼んだ らしいんだよ。そうしたらさみんなさっち 行くわけやん。逆に駐車場で案内してね。 たまたま言ったらさ、難蛮教室はどこでか てすげえ発の教室着替えたからそこです よっておじさんがおばさんはもうそこ行っ ちゃった。ほで終わった後にどうなのかな とみんなさーっと帰っちゃった。1回 あっちで出店やって舞台でガチャガチャ やってるけど誰も行かねえ。いいだから。 これはだから逆に言うとよくスーパーでね 、見切り品だやけどスーパー特売っていう のが意味がないんだっていうのの実証例と してよく言われるでしょ。いかまともに 勉強して人は分かってるはずだよ。いい感 タイムセルやろうが何やろうがスーパーで

56:41 の特売みたいなものいいかいていうのは 効果は一時的ですぐ諦めて終わり っていうね集客効果しかないっていうのは もう周期の事実や勉強してちゃったら 分かると思うけどだ宝口も金集めの手段と していえば鉄板だよいかいだだって どんどんどんどん新しい国出していけと中 の小財工具で一等一応一等5億円が3本 っていうか、1等1億円がね、15本って いうかいいか集まってきたお金のユニット 数におきて賞金の本数は変わります。か そうやって見かけをすごいいい機会みたい に見せるってのはそうやだけど実態は今の 形で言うと日本の例えばどこにさ宝の実態

57:30 は50%はいいかこれは金集めたやつのね 普通で言えばこれ例えば寄付だとか石寄付 したり10%ぐらいが確か経費かな。 つまり印刷台とか宝口の売ってもらう手数 料とかにかかるわけであってね、残りのお 金は実際に還元されんのは半分程度です。 いいですか?だから分かる通り替え 全部の宝くじを自分で買っていいかやっ たらはね、ペイするのかペイしないのか つったらね、自分で買って自分でやってん だったらだからペイするよ。逆には手数料 の鉄板税だって90%帰ってくるけどいい

58:15 からそれ以外は全部外にお金が出ちゃって いいから全然ペしないわけね。いいか そんなの同り考えあかんじゃん。いいかい ?だからあの どこの売り場で売ってるのがいいかい? 働く時に影響するんだったら分かるよ。 影響するしないっていうことを言うつもり じゃありません。だって売れてる枚数が 多いんだからでかいところ逆に言うとだ から当然の本数だってそこのとこから出て おかしくないだけど人はいがとんでもねえ ところに当たるくじが出るっていうのを むしろ期待してるわけです。簡単に言えば いいかい。だから美人投票でお金がもらえ

59:02 るっていうのを考えた時に今の形で言えば ここの人たちが今の50って言ったらばね 、帰ってきたお金の部分以上のお金が入っ てくる理由はここの部分があるからいいか い? だからむしろ考えたら分かると思います。 全員がこの人にかけたんだっていうことを やったらばどっからお金持ってくるの? 影は成立しないやん。今の形で逆には成立 させるんであれば今の足と一緒であって 少なくともこのお金が全員帰ってくるって いうことじゃなければ人は起こるよ。かけ て勝ったのに損したんだ。で、もちろん

59:49 これは初場台っていう言い方をしたら 照らせ はい。爆死やってる動物が設けるのはこれ で設けてるんだけどね。処場台で人件費 なりそういうところの中でいいかい?だ からここのところで問題なのはそういう ことでしょ。だこれじゃなければこれだけ では全体を巻かないじゃん。だからど元が ね、ど元って言えばいいだから家のだから 元の物価って我々言うけどその影を企画し た人間がね、入ってくれた人たちの金額の と同学を反対側にかけなければ逆にかけれ ばできるわけいいね。だ、今の中で言えば

1:00:39 10%は縛りとしてもらいます。あるいは 経して取ります。たらば40%のお金を 出せば一応だから文句なく成り立つ よね。以回この適合比率みたいなものって いうのもによって違うじゃん。いいかい? だから美人投票でみんなが誰を選べばいい のかを考えて投票するっていうのはいい。 これはわけのわかんない。さっき言ったね 当たりくじがある意味で言えばね。宝くじ がたくさん当たり口が出てる売り場で 買えっていうのとに変わんないんで分かり ません。言ってることは最もらしいけど いいかい?だからそういう局面で例えば

1:01:27 読んでくれるあの理解してくれる投資理論 だ投資の手法なんか主身としてった時 いい で前回の時に取り上げたところの途中だっ たと思いますけどね。のあれどこ行った? 11 キャップMの同室のところまで持ってか なきゃいけなくて。あれ10回、11回俺 間違えちゃったか。持ってきたの。 ああ、これFSAだ。IVじゃん。

1:02:14 あの、こういう4兆限で話をしたいよね。 い、大事なこと言いますよ。で、すっごい ながらね、もう言ったけど、いい横の2 パラメーターいの変数によって投資の市場 対象をプロッティングつまりどこにプロか ね。横がσマで縦がエクペッドリターン。 はい。いいか。この2つの関係を表したの が例えば1つがキャピタルアセット プライシングモデル。通常はまず我々が 考えるのはσマですか?リスクの大体指標 として表してるのがでかくなるといいかい ?リターンが はい。でかくなる。いいかい?保証の意味

1:03:00 で十続で言えば、今の話で言うと右上がり のいいかい?プラスになったらプラス マイナスになったらマイナスいいか?この 正比例的な正の関係相関関係っていうのが あります。いいですか?少なくとも負じゃ ないよね。いいか?そういう風にリスクが でかければでかいほどリターンが小さいね 。っていうんだったらだから誰も投資し ないからみんな期待の中にこの右上がりの 簡単に言うと直線になってるんだとはい。 この程度の差はあるよ。だからこうなる。 少なくともいいかい?逆に言うと実はだ から正確に言うとここがリスクフリーレー

1:03:46 トって言うんですけどね。リスクが0 でしょ。うまい。これで別の統計学なん ないの言い方すると私はこういうと似た ような考え方だと思うんだけどで便とか 古典派の金利理論の中に自然施実って言わ れる概念が出てき実 な何て言うんだろうな。だからこれが リスクフリー言い方と同じなのか同じじゃ ないのかっていうだいろんな物件を探して みてるんだけどねことを書いたものはない んだよね。私が読んだ範囲でだけどなえて

1:04:31 考えた時に自然施実っていうのはそういう 意味で言うと市場の中で勝手に均衡として 成り立ってる結果としての意つまりただで お金は借りらんないよねお金は重ないよ ねっていう言い方をしたら浮かぶでしょう ね。そうだよな。か例えで言えばいや実際 には金にもらってないけど例えば担に取っ てましたねっ てあったものが値動きを起こすなり 預金なりなんなりでも普通我がなされて いうのは銀行に預ける時はいくらになり ますよね。逆に言フレが起きてくれば物価 上昇率分は変動しますよねっていう意味に

1:05:17 おいて経済のこう動きによって奇みたいな 部分を捉えた時多分この自然利出っていう ものが結果的に発生してるっていう説明を 普通はされるしのよ。だからここんところ でリスクフリーレートね、今言ったリスク フリーレート。これ通常安全資産って言う んだけどね。安全資産の利率っていうもの を説明する時に安全利率っていうのを説明 する時にこれはだから正直私もだから自分 なりの理解をあなた方に説明しましたけど いいですか?極めようと思えば思うほど いいかい?難しいっていうかわけわかん

1:06:03 ない。いいかい?あるんだろうけど神様と 一緒じゃない。かで結果的に簡単に言うと ね、事後的にこれだったんだなっていう ことは今言った話から分かる通り決まって きます。ところが我々にとって必要なのは 将来における自然に支率何安全 いいかでこれは正直リスクのこれがこうで これは今上がる下がるって書いたけど変動 するに応じて正解はね正しい捉え方はこれ も変わってきます。いいですか?だから逆 に言うとこれが分布を産んでくる理由ね。 か

1:06:48 ね。で、そう考えた時に大前提はこういう 前提です。だから右上がりあるいは フラット いい。絶対に右下がりっていうのはこれは 論理的矛盾になるから困る。困るというか ありえない。予想においては理解だけど 結果としては右下がりってことは起きる。 切り替え。これは何の説明かって言うと、 インドカーブっていうものを捉えた時に 右下がりとか右上がりとかって話になる。 通常のイールドカーブリマーり曲線って いうのはこれ収益率の代わりに使います けどイールドカーブね。これは通常で言う とね、こうなんですよ。右上がりのいいか

1:07:37 。だからよく日銀とかなんかでさ、今よく 出てくるやん。YCCって。ね、分かって な、わかんねえ説明でリドカーブコント ロールって言うけどね、大きい話からする とすいません。そもそもコントロール しようと思ってる方がどっかおかしいん です。できると思ってるだけであって事実 上は全然できてねえ。いや、だから騒ぐん だろ なあ。あと思いのままにさ、FRBでも いいよ。西銀でもいいよね。まずいけどさ 、上草先生でもいいけどさ、思ってる通り できるんだったらよな、ガタガタねえ じゃん。さっさとやればいいじゃんな。 あの、あれと一緒[鼻息]であって、すい

1:08:23 ません。消費税の話と一緒であって、あ、 下げろ、あげろって言ってんじゃなくて、 何わけのわかんないこと言ってんの?半年 も経って、例えばやって景気がどうだこう だって、今度今度そっかたらあん時すぐ 下げなかった方だとかね。やめなかった からだとかって言われておしまいやんな。 これ今の形と申し訳ない。例えが恐縮です けどね。監督のサッカー監督と一緒ですよ ね。いいかい?そんなことばっかやってん や。だから私の基本的考え方は金利やそう いうものの変動がそもそもコントロール できると僕は思ってないので物価もいいか インフで対策だ。デフレ対策だ。逆に言う と失わた10年とか20年って孫国バカな

1:09:09 どっかのTっていう学者みたいなのいる けど俺はおかしいと思ってるから。そんな ん後からだったら何でも言えるよ。うん。 だったらあんたが言ったことみたいなこと やってたらそれもそうだけどね。で別な 意味で言えば安倍のミキスがおかしかった んだみたいに言うけどね。よく言うけどさ 、それ自体も私は別に指示しないよ。そん 時できることをいいかいね。さも コントロールできるふりをしてやったこと がアホなだけであって他にやることねえん だもんしょうがねえだろ。逆には政府から すれば彼らがいじれるのは金利と逆に言え ば預金準備率が含めたところかあと金巻か しかないわけじゃん。で、金巻く方だって 投資だって言ってるけど、いか公務員とか

1:09:57 役人とかガントがしょうもねえのは入って くる方をコントロールできないんだよ、 全然。っていうか、コントロートルって いうかね、一般民間事業っていうのは投資 をして入ってくる部分っていうのをどうに かリスク抱えてできるやん。政府がで、 できんの?リスク抱えてなんか事業ができ ねえやんな。やったら大騒ぎだねえ。だ からそういう偏くもれたところで偏く飛行 みたいなことをしてるんだから当然さ、 そっちしかできない権に動かさなんかし なきゃいけないとね。日銀の総裁さん上田 さんがね、あの人がだからね、俺言ったや ん。だからしっかり教科書とか書いてんだ

1:10:43 よ。金融論とかそういうのね。 とか色々さ、東大の先生決めながらじゃ 偉いかどうかみたいな俺みたいなうさく生 と違ってすごい経緯があるかと思ってるか もしんないけどそらが書いてるて教科書見 てみろよなあ。こうしたらその金融政策だ 財政制作みたいの1番に書いてあるんです ぜきだけだ。それを従ってやった時に こっちは色々見てて悪いけどなんでうまく いかないのかって簡単に言うと思った通り に行かないのっていうのは聞き方が材料が 今言ったように言えばこうやっておしの 材料あるでしょ。こうやってやってく時に こうやって見ててさ、こうで年気で うーんってやっててさ、これが動いたらさ 、それは年力なので実はここにでっけえ

1:11:30 扇風機があって、あれはこん中に何人期間 があって、ここに実は風が出てブって言っ てんだとしたらさなあ、そんなのさ、 わかんねえじゃん。だからそれを多分自分 のせいだ何のせいだ。で、成果が思った 通りに出ねえうちに次の入上げだ、 煮産下げだ、財政だ、減税だってぶっ込ん でだったら何がなんだかやってる方だって わかんないんじゃないのね。いいだから そういうの考えた時に 風薬りっていうものがないけど俺が言う けど例えばディスカウントキャッシュロー っていうのを薬便に例えて説明するんだ けどね。このやり方がさっき言った キャップMと一緒であって事態を説明する のには有効だけど予測したり因果関係を

1:12:19 現実にこっちの思い通りにやるっていう手 においては花肌ここもないんです。むしろ 外れる方が多いですよ。ですから、そうし た時にさっきの話はないけど、例えば実証 分析の話で言うと、キャップMっていうの が1960何年にね、あの、 さっきの話で言うとマーコビッツの後を 受けてシャープリントナーモシンていう3 人の経済学者がキャピタルアセット パシングモデルっていうのを引っ張ってき ました。いいですか?マーコビッツがやっ たのは有効フロンティアンができていかの 形で言うとね、この時間来ただけど4証言 があっていいかいね。この4つの証言が

1:13:06 あってこの北製方向いいかい?この証言を 狙いますって書いてくれた人いるけどね。 問題はさ、みんな狙ってんのな。みんな 狙ってるけどね。なんで外れると思う? そういう話で言えばね、ここんとこでさ、 実験してもらうかと思ったけどさね、あれ なんだけど、ここだけ理解してくれる? こういうのをいつも用意するのよ。いいね 。ここでさ、 自分みそでしょうがないです。頭の中で 想像してください。これが金融市場の ドメインです。簡単に言うとね、こうやっ た時にこっちがexpectペクデート リターンでこっちがσマいいかい?ここ だけ持ってきてマイナスマイナスはない からここだけ持ってくんじゃん。それでさ

1:13:52 、持ってってさね。はい。ここんところで ね、例えばさね、時間がねえから言うけど さ、はい。君が希望するところにこれ置い てっていうの。渡していい?例えばこう やって置いて。渡してって。はい。どこ置 くっていうね、まともなやつはみんなここ へ置くんだよ。当たり前じゃん。そんなの でしょ。だってハイリスク、ローリスクの 入りたい北方向。ここで言ったら証言狙う や。で、見てて分かってんだろ。ここだっ て。ところがさ、そこで大きく忘れてるの はあのね、起こるか起こない時さ、持っ てる時にさ、よった。俺動かすの あります。逆に言うとこうやって回し

1:14:39 ながらはいっつってねたでもはいっつはい つってはいってやってるよってとこでは いっつってはい声出してねなんかじゃねえ けど黙っててもいいやる時にこれでやっ てって言ったらここでやってくんのこっち 分かってんじゃんこっち見えてないよね。 だけどこうやってやっててさやる時にさ このパターンも読んでるよ見てんなあ。 ここのところでさと止めんだよ。 そうしたらさ、意図的に悪いけど、ここ 狙ってんのに問題分かりますか?簡単。 ここに行くこともここに行くこともここに 行くこともあるじゃん。だからみんなは ここを狙ってんの当たり前や。だけどこれ

1:15:24 が止まってるってなんで思ってんの? あ、で動きをずっと見ててこうやって動い てるってパターンを示してる。それが勝手 にあの何規則性があって動いてるってなん で信じるの? 実態はだから考え方改めりゃいいのは みんなここ狙ってるんですよ。で分かっ てるんです。だけどこっちの王が動いてる 。逆に元動いてるのがなんでそこに座って るって勝手に思ってんの?あなたの座っ てる椅子は実はガタガタで[笑い] 動くかもしんない。分かりますか?言っ てること。だから結果として自分の不思に

1:16:09 関わらず誰でもいい。たまたまここに行く 人もいるでしょ。当たって。だけどここに 行っちゃう人はいるやん。例えばあるここ に行った人はいるやん。か。そうしたら いか狙ったようにここのところがいた人が ここにいた人がね逆にはこっちがいいから こっちへ乗り換えようとすんだろね。逆に やここにいた人はこっちへ行こうと動くや ここにあるもの。そここにいた人下手す 弾き出される可能性もある。いいから つまりそうやって誘導的に動いていく中で いいですか?それが現場なんです。 そういう中で見てるのは当然だから過去の

1:16:56 相場の動きとか今のリスクの状況とか逆に は俺の顔見てねこいつが裏で糸引いてんだ 。わかんないや。俺こうやって持ってる からだけどここんとこにさペタっと9盤 くっつけてこうやって回してるんだとし たらさね逆にはこれだってそうでしょ回し てるだけじゃねえ。うピってわざとやるか もしピっ て見てたらあ、規則性を勝手に見出すやん 。これでここだって狙ってくんだろな。 意図的に私が外さなくたって君らは勝手に 外してるのと逆にやね今言ったようにそれ で当然あ、ラッキーと思った通りもいれば 血失敗しまったぜっていうのは言れそうし たらその後に修正行動するじゃ修正行動

1:17:41 する中でもう止まってないのこれ動いて ありますからいいか市場の中の選択肢の中 でここを狙ってる中において実際に何が 起きてるかって言えばね頭の中に想像して 欲しいのは いいですか?結果的に言うとね、大事な このドメインの中で言うとこの4つの 1234の証言があった時に最初の スタートはどこに行くか本当に分からない 。結果的にいいかいろんな要因があって あの間にでもいいだけどっていうのはここ でありずっと変わらない。そうすると動い ているこの板あるいは自分の椅子のところ も含めて裏でこうやって回してると思っ

1:18:27 てる要因が変わるってこと考えて俺はだ から私っていう人間を想像してくれたわけ 複合的な人間が3人で2人で今の足で言え ば俺はカラップ持って別のやつが持って たら引っ張りっこしたりするんじゃん。 いいかい?そうやってやっていく時に みんなここを狙ってね動いていくでしょ うって。こっから行けば次の時には今度は ここは行く。ここに行く可能性がある。 ここにとまっていたくないんだから行くや 。ここにいる人はとまっていたいと思うか もしれないけどね。今度はこここの人が 入ってくるあるいはこっちへ行っちゃう。 ここに行っちゃうって形でぐるぐる ぐるぐる回ってる。ぐるぐるぐるぐる回っ てる。こっちもこっちへ行ったり来たりし

1:19:13 てる。結果何が起きるかって言うといいか い?こうやった時にここの中心線のところ とここのところの2つの山逆にはその鉄で やったみたいにここんところのこういう バンド分かりますか?これが固まってん じゃないの?動いてるんです。ドロド ドロドロ流れて分かりますか?つまりハイ リスクハイリターンのものとローリスク ローリターンのものに結果的にいいですか ?2つのツね、2種類の資産に分化してい くっていうのを想像してください。それが マーケットなんだよ。

1:19:58 ある いいだからそっからマークビッツが 読み出してきた引っ張り出してきたことっ ていうのは いいか大事なことは彼が言い出したことっ て通常だってこれ考えたら分かるよね。 これ右上がりの曲線に当てめられんじゃん 。だから何もおかしくない。かだけどその 時々の取引式の幅でこれは上下の幅が出て からこういうなんか何コっぺみたいな格好 になって固まってんじゃないで写真撮れば 止まってるけどこの土台自体がこの中自体 も動いてるんだって想像してくれる。そん 中で選ぼうと思った時にいや世の中には ローリスクローリターンハイリスクハイ

1:20:45 リターンいいかいね。これを我々はね、 MR、MRって書くんです。で、これ 間違えて欲しくないのはMっていうのは 先生ミドルですね、ミディアムですねって 違うって言うんだ。Mっていうのは モデレイト。 MED 適切ないいか可能な妥当なリスク。それに 応じたリターンの組み合わせを持ってる ものにいいかい?落ち着くんだっていいか 。だから極端にもこの中で言えばこの辺の どこを選んだって一緒でしょ。極端にも 高いリターンを欲しいんだったら高く

1:21:31 リスクを犯かせ。低くていいんだったら逆 に言うと低くていいよって。そういう意味 でこのね通常の考え方から言うところの リーズナブルな自信が出てくるわけ。 そんなことはバカでも分かる。分かっては 悪いけど普通の人がまともに考えれ通常 感覚と変わらないところが彼はこの2つ これだけ天ある資産の中2種類のハイ リスクリターンの2つをピックアップする ことによってあることを選ぶことによって いいかいフロンティアーと呼べるものが かけるってだか左上にy曲したいいかい こういう風に北製方向に入った、曲線が 書けるようになりますよ。つまりここの

1:22:18 組み合わせをもし取ればいいか?これは このやつのこの専用にも上になってるから 、よりリスクに対してのリターンがでかい 、あるいはリターンに対してのリスクが 小さいっていうより有効なもっともっと プロフィットブルな、そういう形のここの ポートフォリオが組めますよ。2つを選ん みたい。それを計算式使って出してき ちゃう。いか、それが有効フロンティアっ ていう考え方いいですか?でね、この今 有効フロンティアの中にはいか時間がない からこの次のところにまた言うけど、前回 もちょっと言ったと思うけどここに安全利 って言われるものノーリスクのものはない

1:23:06 んだけど、もしあったとしたら現実には似 たようなものはあるわけね。それとの ポート量。これは全部ディスクアセット でしょ。これを1歩ぶっ込むと、つまり ここんところに入るわけや。いいかい? ここんところに点にプロっとできる。これ がRFいいか?そうするとこれと今度は この線の点。 いいかい?この2つの簡単に言うといいか い?ポートリオっていうのはこっちは リスコが0だからいいか?先形のこの直線 になるんですよ。要する1番右上に左上に 行くってのはここの接点だろ。これが マーケットポートフォリオって言われる 部分だっていうことを引っ張り出してきた 。いいから。これが簡単に言うとさっき

1:23:53 言ったリスクとリターンのオールアセット つまりリスクフリンを含めた市場に存在 するね科学変動を起こしてくるあの資産の ポートフォリオと言われる資産統合された 市場全体の見回りが決まってくるのがこの 直線ですっていう風に言ったわけいいから それをベーターっていうものに引っ張って きてやったのがキャップMっていう考え方 はあります ね。いいからそれはここに書くけど シャーププっておじさんとリントナーって おじさんとそれからモッシンって言われる おじさん ね、有名な公明な経済学者です。で、特に

1:24:39 このシャープっていう人はこっから展開し てね、マーケットモデルとかそれから ファクターモデルって言われる今日は説明 しませんけど、次の方向まで広げてったの ね、この人 そっからね、今これキャピタルね、 アセットプライシングモデル逆に言うと キャピタルマーケットラインっていうのね 、今言っただからこれは市場の均衡の 利シ率とリスクの関係を出している戦後 引っ張ってき で、シャープはこれを展開して、この軸の 変数を読みていいですかね?セキュリティ マーケットラインって言われるものを彼は 説明に用いてきます。これはセキュリティ マーケットラインっていうのはつまり

1:25:25 リスクに起きた証券の利回りを計算する式 です。これも一次式ないいかい?だから 簡単に言て一次式になる理由はこのリスク フリーアセットを私が外さなかった理由は これを入れることによってできてくるから そうじゃなかったらこの有効フロンティア いい逆に言うといいかでこれに対して前回 言った紅用関数って言われる概念を入れて くるとね無差別曲線っていうさ が入ってくんのねこれはσとでリターンの 組み合わせです。で、これはちょっとね、 色が変えないとわかんねえからごめんな。

1:26:11 いいか?話はこういうインデファレンス カーブって言われるものを書きますと、 ここの接点が最適ポートフォリオになる。 理解だからそういう風な話にね、あと展開 してくんで、そこはもうマークビッツの 領域じゃない。それはもうこの言った シャープリントな模シでシャープっておじ さんが俺あげたのは展開したのもそうだ けどこの人はインベスメントセオリーって 言われるテキストブックを書いてます。 もう今絶般になってますけど1980何年 ぐらいの時に我々がビジネススクールで やった頃にはじゃそれが参考文献として 取り上げられてました。今他の人が書いた 本でインベストメントセボリーっていう本 はあるか逆に言うと日本語には翻訳されて ないのでインベスメントって本は確かに

1:26:58 入ってたかな投資理論だか投資の理論だ かっていう本でこれは翻訳があるんだ。 ただ古いのね。古いけどこの理論的な流れ 自体は全然変わってませんからはい。もし 興味のある人がいれば読むことを進める。 はい。何回で面白いです。はい。からああ 、おしれえなといいかいみたいなとこで 言えばあとあのモ勝之助っていう東の先生 が書いた経営財務講義っていう本があり ます。これも古いですけどこん中の8章 から11章っていうのはキャップMの説明 をしてありますからこれがまあ多少分かり やすいからそれでも分かりにくいけどな。 はい。だ感覚的に回った話をしたけどま こんな感じがある。いいか。だからこの ポート理論なりなんなりの理論はもう補足

1:27:46 的に説明をしてそれからCMAからSML っての話も一応しますけど問題はそれがだ からどうやって導かれてきたかの話を一応 してるからそこの流れだけちょっと興味を 持ってくれたら面白いと思います。はい。 どう説明するのかなってとこですから。 はい。じゃあそこまでにしましょうか。 はい。ここのところにじゃあ出血書をお 願いします。 はい。