投資戦略論2026年度前期講義第15回講義録録画(2026/7/23#15)

0:00 戦略の第15回目っていうことで、今日が 最後です。あの、講議は終わりますけど、 むしろだから逆に言うと皆さんの本来の 投資行動は、え、これから8はずだと思い つつはい。に継続してされてるとて思い ますけど、えっと、ま、試験前回説明した 通りで来週の、え、木曜、あ、月曜日かな 、もうだ、日がないんですけど、え、 ノートとかその他は全部お送りしてると 思うので、で、先週ね、あの、先週って いうか、あの、月曜日の分を、あの、すい ません。こう何枚にも当たってむしろ あえてお送りしたんですけどあの駆け足ね

0:45 話をしながらあのしたところで今日のま話 ってのはまとめを兼ねてあのデイバデブの 話をちょっとしたいんですね。 金友っていうか、あの 途中で話したところで駆け足にもなってる んですけど、え、な、何て言うのかな? 1つ1つのその例えば、え、話をしながら 多分講義を振り返ってみた時にいつもだ から予定をしてやってること、例えばここ を今回はこれだけ話をしようとか、あの、 簡単にシラバスをね、読んでもらえば 分かると思うんですけど、あの、決めて話

1:34 を一応する。ここまではしたいっていう ポイントはしてるんですけど、あの、 なんて言うのかな、毎回毎回投資の関係 する事象自体こう変わってくわけじゃない 。例えている2026年の4月から、え、 7月まで前にも言ったと思いますけど、 これ試験問題にも出てますけど、課題とし てあなた自身の相場官あるいは市場感って いうのかな、そういうものをあの特定の 銘柄に絞っても結構ですから書いてく れっていう問題が出てます。だからこれは 必ではなくて10何書いてあるうちのえに いやなんか書かけるだろうって意味で書い

2:20 て出したのね。だから、あの、念のためだ から言いますけど、東案用紙があんでしょ 。いかで、さっきもだから前の授業でさ、 ま、しつこくもうあのクレームだなんけ 希望言ってくんのはわかんだけどさ、 こちらとしてはあの 話してる問題以外は出してないのね、 簡単に言うと。だから、あの、あることを 覚えればいいとかなんとかっていう問題 出すのを僕はやめてます。で、意味がない の。実際に役立つ中においてどうだって いう、え、ことをあなたがどう考えたのか 理解するのかっていうことをあのな、何て 言うんだろう?聞いてる質問なのね。だ からあのここで話したことを例えばその

3:06 まま移して書いて先生Aください、B くださいって人いるんだけど私が見てその 人じゃなければ書けない答案を基本的に 求めてる。分かります。で、それは投資の 手法と一緒でしょ。なんか見えますけどね 。だからそれを考える時に自分でなんか何 もないところからあれをする、これを するっていうことをさ、あの、求めてる わけじゃないわけね。いか基本的な スタンスはいろんなウィキペディアとか 例えばガイドブックとか山ほどあるんです ね。今世の中はい。金融リテ足が何かって いう議論の前に金融リテア低いので 高めようみたい例えばテキストってはそう

3:54 いうもんでしょ。巷股たに溢れてるわけ。 それでどれが正しくてどれがいいのかって いうのはいつもだから情報の話をした時に 言うんですけど、あなたが例えばその本人 が役に立ったと思えばいいかい?それは いい情報だし、いい投資法だし、いい勉強 知識だと思う。逆に言うと前も言いました けどね、その役にも立たなかった。2人に は失敗したと。あるうまくいかなかっ たって言うとその人の言ってることとか あるいは自分が勉強したことは無駄だった あるいはどうだったっていう話に陥りがち じゃん。今言った思考プロセス自体がだ から継続した投資を行ってやろうっていう

4:42 ねことにおいては全く何センスなんだけど 多くの人がそういうことに陥ってますよ ねっていうことを指摘したと思うか気づい たか気づかないか分からないかいだから 結局ね諸説兄なんですよで多くの人の問題 はいつも言いますけどですから過去に うまくいったとか失敗した。ここの中で フォアキャスティングっていうことが結局 究極の課題なんだなと予測 ね。アメリカへあの研究留学した時に 向こうでいろんなだから要を買って持って きた時にねえていうのは今本を整理してて

5:28 さ、図書館から680冊返せって言われて んだよ。退職になるからで返そうと思っ てるわけね。こんな建結こんなんなって 大変なんだけどね。ほとんどは見てない からね。ま、見た人はゴミダメだっていう 人もいるんですけど本が山ほどあるわけ ですよ。資料も含めてね。ほで背拍紙の 番号をあの取ってあるやつはだから登録 図書になって図書館のやつを研究室に 貸し出し状態になってるって本が私だから ここに行って30何年いますけどね。 2004年までの部分しかないんです。だ から登録してあの逆に言うとでそこの時点 でも680冊ある。いいかで入りきらない 。あ、入ってるんだけど積んであるわけや ん。で、それをさ、返さなきゃいけないん

6:14 でね。過去のものから何から繰り返して今 整理してるわけね。ほで簡単に言うと今 やってる作業は返すの簡単なんですよ。で 、必要なものはPDFにしたりしてるわけ だけど、あの、本をさ、結局な、何て言う の?あの、これもだから余談な話で言うと 、あのさ 、 あの、ビジネス教えてるかのところも歓迎 するんですけどね。あの新商品っていう あるいは新市場っていうものをどうかって

7:04 いう話をした時にいつも言うんですけどね 。あの、例えば気からすれば前もそうなん だけど、あの、どうしてその市場が製品が 金融商品にしても出てきたのかっていう ことをしっかり勉強しなさいってことは 口酸っぱくしているんです。ほとんどの人 がしないけど 、目先の値上がり、煮下がりだけには気に なる。分かるんですよ。ただね、その 上がる下がるの原因なりの元になっている 仕組みとか こざれティっていう因果関係みたいなだけ を逐士取り上げてコレクションにしてった としてもその関係が継続的であるっていう

7:51 前も言ったけどここにも書いたけど例えば ねローバストネシっていうさモデルって いうものを考えた時にねこれの眼が眼見性 って言うんですけど、 眼が眼性あるいは安定性、 これが究極の1つのだから基準としていつ も問われるんですね。ですか?だから 例えばキャップMにしてもまいて ね。 例えばキャップMっていう式はここの中で も同質家程を説明したのに加えて ポートリオのね、例えば考え方にしても

8:40 これはリスクっていうものを捉えてリス クっていうのは例えばこれσマっていうに 捉えたわけだけど数字としてね簡単には 変動幅でしょ。こ話した時にこれにとって 妥当な、ま、こう考えたよね。リスクは これだけあるんですってまず設定した時に こっから出てくる妥当なつまり金 あるいは割引き率 リ回り こんだけやばいんだからこれだけ収益が 上がらないと困る。だもう正確の言い方を すると期待収益率 で機械収益率っていうことは機械でしょ。

9:28 だから将来の話でしょ。確定地じゃないん だよ。理解空クーポネとかそのと違って つまりこれとね、これにはだから変動を 行うね。つまり幅があって簡単言うたら 上下度をするわけじゃない。いいかい? そうするとこの上下する幅の推定値が今 言ったリスクっていうことに置き換えてみ てこれ冒頭の第1回の時に設定として話を しました。いいですか?大事なことは。だ からこれだけやばいんだから俺だけの 要するに収益何なん々がいけないね。 なければね、やめとこうと。例えばこいつ と例えといえばこいつと付き合った時に いいか変な例えかもしれないけれども

10:16 こいつを付き合った時にどういうねやばい ことが起きるのか。でも共同してあの変な 話じゃないけど強盗に入慮とだっておでお 詐欺じゃないけど集めて強盗に行くって 仕事した時に実はこいつは殺人鬼でさな 殺人鬼でこいつはさ人を見るとさね要する になんか持たせると今話じゃないけどね玉 からあるいは自分が見た時に誘って分かっ てないやつを誘ったけどこいつはどうも 殺人鬼だった全があるでこいつは要するに 反2圧を殴り殺す性癖があるん。つまり 買っときた。で、あった時にあなた方は どうしますって例えば問題

11:02 でこれをいろんな場合に置き換えて言っ てるわけね。リスクを取るっていう意味来 た時に例えば結婚しようとか付き合おうと 思った時相手の男女でもいいよ。例えば顔 は綺麗だなね。あるいは性格もいいなね。 あれがすごいお金持ってるなと思うんだ けど実はそいつ金もだけど持ってる金は どっかから詐欺持ってきた金だとか例えば 女の子をこまし歩いてる事故のみてなやつ なの女だったらいろんな男と渡りてるね 最後になったら保険金5歳かなんとかいか 分かりやすいから言ってんだぞって いうだから最初にだから情報を死んでる わけや情報の集体性のものとして例えば どれだけのリスクがあるんですかっていう

11:49 意算定意識だって必要になったけど あるいは算定の仕組み自分なりにいい感じ その上である意味だからまず大事なことは 覚悟っていう言い方をしてますけど自分に とっての許容幅だよ。英語で言うと トデランス いいか。ここまでは我慢できる許せるだ。 よく想定内とか想定外とかっていう風にさ 、偉そうに例えばホえ門とか想定内ですと か私もそれで分かりやすいから意味でよ びっくりしたでしょう ね。いやいや、そんなの想定ないです。 落ちいてふりするね。ハゲなんかだと思っ てもさとさ、何でもね、そういう形で言え

12:38 ば自分のね、大事なことはどこまでを想定 続かの問題でしょっていつも言う。だ実際 に起きる起きないのはある意味で言うとね 、想定のことが起きても、想定内のことが 起きてもいいですか?何が違うんですか? ていうとんでもねえことに変わりはないん です。想定ないっていうことの意味はこう いうことが起きたらこういう風にな るっていうシナリオを自分がかけてるか 書いてる だから実際に起きた時にやばいかやばく ないかっていうのは今言ったことから 分かる通りね殴られたってサインされ たってね殴られると思ってたって痛いもの は痛い

13:23 あります。だからなかったことにならない 。だけど問題は一応想定してればつまり ここまで殴られたら死ぬやばいっていう ことが分かってたらね、そいつがだから やって23発流れたら逃げるとかあるいは にあのね、反撃に出るとかさ、そういう次 のムーブメントがあるわけやん。頭の中に 。いかにだから古回転してなければいけな いっていうのはそういう理由ね。で、問題 は考えてたからって、じゃあ体が動く かって言うと、そうとも限らない。だから ボトムで買ってね、相場で言えばトップで 売りたい。後から見たらあそこがトップ だったんだ。ここがボトムだったんだね。

14:09 ほでなんで上がったんだ、なんで下がった ?必死に考える。いろんな事例をやって くる頭の中引き出してパンパンパンね。だ けどってやった時に実際に全てがブランド ニューなんですね。自分は経験したこと ない。人は経験してね、いるかもしれない けれど、自分にとって初めてであるんで、 あるのはみんなそうじゃん。いいかい?似 たように思うだけな。結果的に悟ればいい ん。 だからそうやった時に今言ったこの仕組み あるいはこのリスクっていうものにこの右 のさ行った時のね話をこれあえて言うのは 因果関係って私が一言で言うじゃん。

15:00 いいか?そうすると原因は必ず結果の先 でしょ。分かります?てか先にあるものを 原因つってる。 分かる。で、やってる作業は結果から原因 を探ってるだけ。 いいかい?だからバタライエフェクトとか いろんな話をした時に我々が目にするのは この結果なんでしょう。 逆に言うと今のリスクはこれだけだと設定 した時にこういう風になるんだってやって 実際に我々がデータとして使うのは1つは こっからここへ用もない出来のにこっから

15:49 想像膨らましてやることや いいからそうするとここに行った統計学 って出た時にいいかい多数の多数の散歩度 いいかい?結局ねの元の中から見て共通点 を探してね、これをね、逆に言うとまず1 つに要因を絞る。そしてこれ自体が変わり ますから変動していいですか?これ自体が ある時にはリスクがでかくなってる、 リスクが狭くなってる、小さくなってる、 安定してるように見えるってこと考えれば いいかい?これからこれを推計してるわけ でしょ ね。で、簡単に言うとこれはこれの理由

16:38 だって断定するわけ。 しない。で、断定ね、これ統計用語で言う とパラメーターをよく言うんだけど、童貞 っていう言葉が出てきます。いいですか? だから全てのものは結局いか真実の値は 分からない。分からないって言い方をし たら分かってるんだけど人によってそれが 変わってくる。いや、だから面白いしだ からいいよ。 だからあなたはどうやって童貞するんです か?因果関係ですか?設定するんですか? そしてそれが変わっていくんですよね。で 、何かと似てますよね。あ、思います。

17:25 ある人はね、例えば何かと似てるね。別の 人はこういうと似てるね。お互いにそこの 中で今度は別の意見なる味方を持ってくる 推定結果が同じだとしてもそれに出てくる 論理が違うんだと思ったらその人と話をし てあそれ俺気がつかなかった見なかっ たっていう作業をしなさいっつってん逆に 言うとそれしかできない。現実の中におい てファンドマネージャーとかあるいは投資 家はそれをやってるだけのことな。か、 それをあの話をしてそんだけで一応 当てはまるっていうかみんなが乗っかる 乗り物して例えばキャップMだとか あるいはミンバリアンスだとかそういう

18:13 MVアプローチだとかってものがあ るっていうことを説明してきたつもりです 。 いいですか?だからこれから色々なさっき の話はないけどこれは手法と一緒なのね。 投資の仕方の手法つまり目的として何なの かね。もう1つ言えば時間だよね。簡単に いいから時間っていうのも最初の イニシャルポイント。イニシャルっていう 意味は原子の点。最初に始めた時とそれ からターミナル はい。つまりこれエンドです。スタート エンドの2時点の間のこの期間っていう

19:00 言い方をすればいいかな。いいからこれの まず想定から始めた時にいかね途中でそれ がぐちゃぐちゃになっちゃうんでだからね 売り時買い時きわかんないとかなんとかっ ていうことになる。それは言い悪いじゃ ない。だから問題を設定した時に何を勉強 すればいいのか、何を見ればいいのかそれ 自体も自分の経験則あるいはそういうもの が成り立っていう極めて勝手間まかつ何で もありの世界じゃいい意味だよ。いいかい ?で、唯一いいか?そこで成果何々が出る のはいいかい?簡単に言うと成功者に対し

19:49 ていいかいね。だからこれをだから美人 投票の例えば理論と絡めていった時に何が 美人、誰が美人ですかと美人をねと選ばれ た人に投票した人にお金をあげるっていう 例えば初期設定をした時にこれで勝ち たければ人と意見がバラバラじゃん。今日 2人に言えば ね。いいですか?例えば4つで、例えば そこで候補者が4人例えばいた、5人いた 、6人いたしたらね。で、応募した人が 簡単に言えば1/6に分かれるわけ。い解 。そうしたら賞金はじゃあ6等分すれば いいじゃないですか。それで意味がない

20:35 わけでしょ。選んだ時いいかだから誰か 1人を選ばなきゃいけないってなった時に 序列をつけた時に結局人がどう行動すれば いいのかとね。だから誰が今何じゃない けどじゃあ今の形で言うとねこれは面白い ことで自分が選んだ相手がこの人は美人だ と思うけど選ばれないって思ったらその人 に投票しないじゃん。いいかい?だから何 を選んで投票すりゃいいん?震災員が 例えば誰を選ぶのか、みんなが誰を選ぶの かって言えば1人のでっかい頭の人間がい てね、今の普通のノセブのそいつが選ぶ やつを予想しろって分かったようなわかん

21:21 ないこと言うんだけど実際に考えてみたら どうすればいいかって分かりますじゃん。 で、今言った形は答えとして分かったよう にいいかい?みんなが選ぶだろう。人間を 選ぶっていうのを考えた時にそれは暗黙の 前提に私が美人だと思ってる人間じゃな いっていう前提をここに設定してるわけ。 いいかい?だからそんなのわかんないよな 。いや、分かります。で、自分がはこうだ けど、今の推点の話で言えば誰を選ぶか なっていか裏でプロダクションだいろんな ものがってる関係ないよね。だからその

22:06 暗黙の前提は俺が選ぶ相手は俺が投票 しようと思ってるのは多分選ばれない だろう。いや、逆に自分が選ぶ相手が みんなも滅ぶだろうって言うんだったら何 の苦労もない。だから考えてることは自分 が出てくるところは結局2回自分が美人だ と思う人に投票するしかないんじゃない? 考えた。いいかい?だから分かったような 分からないようなよく考えてみたら言っ てるようなことが簡単なことであって多い よ。いいかい?ほで、極端に言うと、 例えばね、デタ話をした時に見ると、前回 にリードカーブコントロールの話をしまし

22:52 た。で、これで話した時にその後に ちょっと残ってくださった方がいて理論に したんですけど、あのそもそもね、例えば 我々習った時の話をするとね、ワールド カーブコントロールをね、例えば黒田さん がやったやらなどうでも良くて、1960 年代の時にゲネリー政権がね、後から 名付けたんですけど、YCCと呼ばれる ような2回り曲線をいじくるところの話を したんですね、実はケネディがケネディ 政権の時でその時に我々があ、そうか すげえないじくれるんだなと思った時に 我々が習った時にはね、私が師匠の時には

23:38 それは失敗したってのあったん つまり ウイルドキャンプコントロール自体が できるできない。つまり短期金利と長期 金利を人意的にじくることによってね、 そうやって市場構造に市場の行動を変え られる、変える自分たちの好む方向に 変えるんだっていう前提じゃん。それが できたのかできなかったのかっていう議論 した時に私がそん時にへえと思ってすげえ こと考えるな。あ、でも他にもいいんだ けど誰でも考えるわけ。いいかい?で、 その前提は基本的に2回ここにも書くけど 前も書いた通りね、こういう形になるだっ

24:23 ていうわけでしょ。右上がりにね。つまり リスクが出かければ以外こっちのRっての は高くなるね。通常の考え方や。いいか? これはだからディスカウントっていう考え 方でしょ。当たり前が。つまりこっちから こっちへ行くんだったら割り戻すっていう 考え方。こっから財布に出てくる ディスカウントキャッシュフロー法で DCFとかネットプレゼントバリっていう 考え方が出てくるわけ。いいかい?これは 割引きじゃない?つまりリスクを反映させ た。で、リスクを反映させる方法っていう のはもう1つある。分かりますか?簡単な こと。これはこの逆ですよ。これと一緒で ある。つまり割りましっていう考え方。

25:10 はい。で、これは我々はね、Jと何ていう かつうとコ単語っての 私知らなかった。いいか?コンタ号つまり 割り増しするんです。分かります。リスク があった分だけ足し込んで割り引くん じゃん。いいかい?つまりその確込んでや るっていうのは要するにどこが違うの かって言うと評価する時点と自分の立っ てる時点がこれとこれは基本的に違うん ですね。いいですか?意思決定を行う時に これがだからよくきちっと教えてないか 分かってない人が多いから言うけどね。 ビジネスクラで叩き込むあるいはそういう 中でテキストを見ながら考えて議論してる から自分で理解できるんだけど理解やっ

25:58 てることはどっちも一緒なの分かりますね 。だけど何が違うのかって言うと主体行動 を捉えた時にこれはつまり今決めなきゃ いけないわけ。今決めないからね。例えば いくらってやった時に ね、この割引き率っていうか利割割ります んでもいいけど今100円100万円 もらうのか将来100万円もらうのかよく だから話をした時にいいですか?いろんな 例えが出てくるんですけどいいか?これは 違うよねって。今 100万円上げるから仕事してって例えば何でもいいんですけど持転換における同地におけるが時間っていうね、タイムバリューとかなんなを時に点が違うわけ。

27:04 いいかい?1000流れた時に今 100万円受け取るのか、あるいはね、1 年後に100万円受け取るのか投資考えた 時に基本的に1年後に受け取るものが でかいと思うから今お金をかけるしあれば 今いいです。どっちか選べとつまりでこれ が財務とか金融で言うところの私がいつも 言う育っていう考え方な名ぞらえて放下に 数値を揃えるるって 言いなぜ人は投資するのかなぜ人は我慢 するのかって言えば出した時と受け取った 時ね今はそうじゃなくても受け取る時点が 違った時にいいですか価値が増えてるか

27:50 増えてないか減価してるかっていうことを 頭の中で判断して選ぶわけ。いか受け取る ことと将来の受け取ることの金額が一緒 だったとして本人がどっちでもいいです よってもし言ったとしたらそれは2つの 可能性があるわけでしょ。時間リスクって いうものが本当にないのかあるんだよ。 あるいは本人が認知してないから。 だけど現実に言えば決めなきゃいけないの は将来でも過去でもない。今なの いいかい?だからそう考えた時に今言った ようにいいかい?これは10日ではない わけでしょ。時間の間の部分だからこう いう話でしたらじゃあ今100万円ね払う

28:38 んじゃなくてじゃ我慢するからね増やしと でも何言っては将来をじゃいくら上げれば いいね。あるいはこれをお金貸した時でも い、今100万円貸してちょうだい。1年 後に返すから。はい。いいよって。水だっ たらしょうがねえやな。かそなって考えと 別にねいいよって余ってるでしょ。余っ てるからまあいいよってね。そういうだ から経済合理性のない全く別のところの 判断が必要な場合にはそうなるじゃないね 。そうしたら例えば今行ったところで言う と私も貸して私も貸して彼も貸してって あの人は100万円持ってるらしいからっ て例えば10人ぐらいが来られた時にどう しましょうね思うわけそうしたら誰に貸し

29:25 てもいいんだか抽選しないか何でもいいよ ね。だけど私が欲しいじゃ緊急度は誰が 高いんですか?何でもいいです。で、出し の方から考えたらば、行くね、捉えた時に こいつに対したらね、多くたくさん戻って くる。こいつに関したら下手すりゃ損 するって考えたら、帰ってくるリターンの 大きいもの、つまり金利相当部分がプラス αの部分がでかいと思う人に貸すでしょっ ていうごく当たり前な話や。か。だから このね、今やった時に今100万円を貸し た時に割り増しの考え方ってのは将来 例えば110万円返してくれるって言うん

30:10 だったら貸しますよっていうのが今言っ たら割り増しの考え方 いいかい?そうじゃなくて ディスカウンテっていうのはね簡単なこと であってね今あなたが貸して欲しいって 床と言うと100万円が将来ね、これが こうなるっていうことは将来100万円が 戻ってくるんだとしたら今あなたに貸せば いいのは例えば今日であったから90ね 0.990 何万円か90万91万円 ぐらいかね。簡単に言うとですか?これも すごい大雑っ把な計算で言うと10ね1年 っていうことはね、電波で考えたら今の話

30:55 で言うと91万円今貸したらあなたも 100万円貸してくれるのと一緒ですよ ねって。だ今貸したらば91万円しか あなたには貸さないと100万円が返って くる。あと9万円はどうにかして。ま、 それはどうでもいいんだけど問題は借りる 方の人間がいくら欲しいかや強化じゃ。 そうしたら今言った考え方で言えば将来に 今貸して欲しい今必要なお金は実は 110万円なんだ。つまり返すことを考え た。だから1.1で割って今貸して欲しい のは100万円です。だどういうモードと どういう時間と期間と考えて言ってる かっていうことをですからある意味 はっきり言います。だからやってるうちに

31:41 わかんなくなっちゃうんですね。ぼっちゃ なっていいですか?だから今言った話もね 、割り増しするのか割引きするのかやっ てることは同じだよ。数字だけで見れね。 ところが今週今度ここに別のいやいや帰っ てこないリスクもあるよね。2回前も言っ たけどね。適当な割引き率とか利率って いうのはタイムvalu+rpっていう式 を書いたと思います。これはだから時間 コストね。これ別の言い方するとずっと 色々考察してる色々文献を探してて金事 専門に研究してるやつにも聞いて話するん だけどね。私の中古典的な経済薬の中に

32:31 自然に施すっていう考え方が実はあるん ですよ。 これ面白いんだけどね。我々が勉強した時 にね、自然だからナチュラルなのか本質な のか日本語に訳した時に一応ナチュラル レイトオブリターンっていうね。いいか。 よくさ、森の中行ってさ、なんかさ、品の ある言い方だけどね。あの、キャンプとか するじゃない。その時にさね、ちょっと ちょっといいかなつって外れよった時にね 、Naturecallmecallby Natureって言うんだよ。分かる? なんだかね。ちょっとおしっこ行って くるって。

33:18 姉ちゃんが呼んでいるって言い方すんのね 。か。そうするとそさ、それが自然が何か は関係ないんだけど、関係ないとかわかん ないんだけど、このよくわかんないところ のこれ面白いんだけど、あの、いろんな 定義がある中で勝手に決まってるっていう 。だから前も言ったけどリスクフリーレー トっていうさ、言い方をしたじゃん。書い た時にね、βタっていう式を書いてR- RFね、+RFね。=RのIだ。これ キャップMでしょ。式で言ったらこの時に 出てくる安全利率。

34:09 安全シってのはσ=0っていう式です。 いいですか?つまり常に行ってっていいか い?だからこの辺との考え方の折り合いが ね、つかないっていうか、私いつも考えて みるんだけど、みんな被ぶさってんだよね 、考え方。だから市場であなた方と話を するとね、需要があると上がって需要がね 、供給が増えると下がって値段が行くん だってさね、アダムスミスのさ、DS みたいなところの期間頭に出てこないやん 。これで決まるんだ。で、値段を下げたら 売れるんだね。あるいは高い方下げるん だって出てくるのが言いじゃないけど

34:56 いかにそれが単純な分かったようなこと 言ってるかね言うんだけど実際にやった時 にそんな風に動かないでしょ。1番の理由 は他の人も同じことしたら全然総細効果さ れちゃうから。ただそう考えた時にこう いうね概念として定義されているものと 実際の市上の動きの中において捉えられる ものがある。これはだから概念式でしょ。 キャップM一時式の先週行った時にこっ から始まってきていいかいね。簡単に言う とね、マーケットポートフォリオ全体 つまり含まえているね、1番の考え方は

35:41 ある危険資産リスキーアセットって言い ますけど、つまり科学変動するもの土地の 不動産から不動産ってはちょっと微妙なん だけどいいかい?土地とかね、これもだ から使用とかなんとかってもので考え 例えばゴルフの会員権あるいは何でもいい です。いいんですか?お金を買って腕の もの。これだって仮想通貨でもそれも含め てよ。いいね。そうやって値段が変動する もの全てを含めたものを我々はマーケット ポートフォリよって全部の集団危険集団の ね、私なんかズタに入れたものって言うん だけどこれを計算しそしてそれからね市場 における自然になのが安全だと思うもの。

36:27 安全っていうのは定義で言えばσマが0だ 。じゃあσマが0だったらいいか?今言っ たら100万円ってのは変わらないじゃ ないはずだ。いや、しかしタイムval リューっていうかこの間の事件の危険を 考えていれば0だってに捉えたらこれは 可能だな。だから説明が前後して分かん なくなっちゃって申し訳ないんだけど 分かったような分かってないようななんか いい加減な考え方なんね。とRFは上気 決まるんですか?だからいろんなとこに さっき言ったようにされば自然利っていう ものをじゃ入ればいい。じゃ、今の市場の 自然率はというと、マーケットにおけるね 、マーケットのリターンオブ インベストメント、1年間の金利、

37:14 あるいはわかんないからインデックスとし て言えば銀行預金、FBとかあるいは銀行 の管理で金利とかそういうものが出てくる わけ。いいかい?そうするとね、この イルドカーブっていう中に出てきたイール ドっていうものが何なんでかって分かって 話をしてますかっていうことをね、 例えばウィキペディアを見た時にすごい 疑問に思うの。逆に言うとさね。いや、 端的に言うよ。これをさ、理解しねえで 使ってんのか。流しとして縦のやった時に これで言うとね、今言ったイルドカーブっ ていうのは縦がRって書きましたけどここ でねイールドなんですよ。

38:02 はい。ね、横が期間長さって書いたけどね 。安存期間っていうの 実は でイドカーブ自体は元々はこれ債権の2回 の曲線なんです。実はあります。エルド だってね、エールドカーブって金利構造を 表してるに言うけどで、これはね、書いた けど何を表してるのかって考えた時に さっき言ったようにRFってのはよく わかんないんでね。だからインデックスの 例えば利回りね、これだったらトピックス とかさ、そういうところの日々変動するん でしょ。それ自体を1日で測れば例えば

38:50 0.1%とか0.01%とかしか動かない わけ。いいか?将来の1番の期待値って いうのは今日の終わり値ですっていうさ、 基本的な考え方を取ってるだけね。わかん ねえから何を有用するかっていうところで 言えば今言ったように銀行金利銀行預金 これが0だとかなんとかだって言うとね 厳密に言えば対象が違うのに全部ごっちゃ にして話をしてるんですね。いいですか? よく考えてみると。だからベータも何でも そうだけど、この式が出てきた時に一次式 でやって、で、私がさっき言ったね、自分 が大学院生の時に、あるいは大学院の

39:39 ドクター行った時にね、ゼビの研究会は 教わるんじゃないからね、我々の講義って いうのは論文を読んでって、それで話を するお互いの意見や見解やそういうものの 理解とかっていうのをね、同じさっき言っ たようにね、シェアしていく中において 理解を深めるっていうのが本来の大学院の ですかマスターなりあのドクターなりの あの授業なんですけどねある論文を読んで いる時に今言った機関構造ね術の今の言う とここにも書くけどこういう形で出てくる のね 構ぞ。

40:29 いいですか?で、これは何なんですかって 言うと、間に応じてね、債権の利回りが いくらになるかっていうのを図式化した もんなんですよ、実際に使う時はね。で、 これを使って、例えばさっき言ったように リスクフリーっていうか、今書いたけれど も、骨に近いものを使うわけね。簡単に 言うとね、これでα+βのね、前も言った けどr-rfっていう式から出てきてい ものの利回りはね、RのIっていうものは 利回りはやった時にこのβが係数っていう

41:17 か分散から出てくるβタ係数っていう風に 呼ぶわけじゃ。で、限りなく基本的に言う と分をそれぞれのですかxとyの分をxと yのσ、え、ごめん、ごめんね。σのx とσのyで割ったものがβタなんですね。 実はですか?で、これを結局簡単に言うと 求めようと思った時に今度は現実した時に 求まんないんですよ。理論では分かるけど 、求まんない理由はなぜかって言うと、見 て分かる通り毎日毎日取引されてるわけ じゃないからデータが取れない。いいかい ?逆に言うとは1ヶ月ほどとかね、見

42:02 分かるけど、実際の金融解析をしてみると 分かりますけど1年に取引ってのは250 日 いいですか?これに全場5場合わせると 500の3分が出るわけでしょ。ところが これで例えば品目でも2000例えば 800社株式で言えば上場されてるとこの データがあったとしてもねある場合にはね これが全部取引されてるとしたらデータは あります。逆に言うと相互の今言った形産 から出てくるね、決定係数とか相関係数 いいかい?こういうのを書いた時に1回 こうフロンテアラインを書いていくよねっ

42:48 て言った時にね、こういうのからこうやっ て膨らんで書いていくっていう可能なこの 有効フロンテアを書くのに2回ここの決定 係数とか相関係数っていうのが必要になる じゃない。だから全部が取引されていて データがあれば簡単に言うとね、理論上に 本当にそれは可能です。いいですか? ところがオファーだけビットだけしかない 場合には強引に例えばデータを作るんだ そうこの間を足して2で割ったものが 真ん中の中間地として使うっていう結構 すげえねというかいい加減なことを我々は やります。だ、データがないように入れた ところがもうそれやった時点で簡単に言う とバイアスが入りまくりにて意味ないんだ

43:35 よ。正確なこと言った。だから実際に我々 がねやってたからこの理論ができてきた 1960年代っていうのはね、考え方自体 は例えばこのキャップもそうなんだけど いいかい?これは昔からあったわけ。前も 言っていただいたポートフォリオのこの ワークビッツっておじさんがね話をし出し たのは1959年の拍手論文だつったけど その前からずっと金融の世界はねそういう ことを色々やってたわけ株式市場とところ がそういう中で限られたもの簡単に言えば 天ある中のものをここでだから説明する時 に言ったけど2つの種類に分けたでしょう

44:21 に分かります入リスクね、ハイリターンと ローリスク、ローリターンつまりあらゆる ものをですか、リスクとリターンの2軸に 置き換えた。ここがすごいんだ。つまり 対象として考えるものは私がぐる巻いて ここに固まってるよねって言ったように いか種類もあるけど基本的に2つの カテゴリーに分けて2つだけを取り上げて やればいいんだっていう風に持ってった からマーコビッツのポートリオの理論それ からミンバリアンスの理論というのは すげえってなったわけ。その中小がいい ですか?個別のものは関係ないかいいかい

45:07 ?だからそう考えた時にその当時はそれが すごいのと同時にいいんですか?物理的に 計算機の能力それからデータ的にこれは 無理だったわ。だから仮に言うとねいや1 週間だったら1ヶ月だったって1ヶ月だっ たらば20日でしょね。これがだから 200って書いてけど24ヶ月あれは ウィークリーだったら5日ね例えばであの 日本でもアメリカでもそうだけどね市場の 取引がない日いいですか?今株式で言えば その日には値段がつかない。その後に何が 起きようが何が起きようが関係ないであん 時買いたいこん時売りたいと思ってもでき ない。それがあるんで言うと鎮生化して

45:54 収まってる。いいですか?だからいろんな ところで例えば日銀がね、例えば今でも そうだ、163円だかなんだかまで来てる から介入しないのが驚きだとかなんとか みたいなことを超いてる例えばコメントは ありますけど、だからどうしようもね。 動けないんだ。動けないからみんな逆には よく言うのはサーキッカブレークっていう 言い方ね。韓国の市場とかでもそうです けど、ちょっと頭冷やせや。分かります。 ていう風な形になったならないっていう 後付けの理論をするけど、現実問題として データを実証分析をしようと思った時に いいですか?今の話じゃないけどいいかい ?このデータの連続性を可能性を達成する

46:43 んであれば例えば年に1回とか2回1回や 2回は必ずあるわけだっていうかあの な何て言うんだろう期末があるでしょ。 例えばなんで3月の31日かなんかの時に 川せが動くか動かないかっていうのは帳簿 科学の中においてその地点の川せ何々を 評価額に使うからですよ。ですか?だから あと面白い話したけどSQってあるでしょ ?SQ スペシャルクォーターとかスペシワイド クォーターって言うけど期末の時の基準備 におけるこの相場っていうのがあらゆる ものの簿価出してくる時に使われるんです ね。いいですか?で、話飛ばして言うけど

47:28 例えば先物って言ったらば、あるいは オプションもそうだけどいいかいね。これ 基本的に3ヶ月が減月っていう風に決まっ てんだよ。いいかいね。だからそうすると この最後の日の決算の生産日における価格 っていうのをね、別に今言ったSQって いう風な形で市場取引の中で決まってき ます。だから3月31日決算日のね、だ もちろん3月31日が決算とか6月だとか これ色々あるでしょ。それ以上の時に 基準備をいつにしますってね、会社の有価 証券報告者なに決まって書いてあります。 いいですかね?それが大体めんどくせえ

48:15 から揃えてあるんだけど、今それが バラバラになってのもあるわけ。いいかい ?だから大きのお客が来た時にね、 あるいは期末になるとポジション整理だと かいろんな形で市場を動かそうね。動いて ラッキーみたいになってくると今分散化し てるから逆に困るっていう意見があんだ けど昔はだから決算日が一緒やんだから みんなで怒涛のように入ってって川せをね 売りまくったりあるいは買いまくったりし て多少1円2円ぐらい動かすっていうこと はしょっちあるやったわけや極端に言うと それができるできないもあるんですけど そういう中でデータとしての連続性をやり たければ広げなきゃいけない。そうすると 今言ったデイリーのデータだったらも

49:01 例えば250個×2800っていう数が 膨大なね。これ実際に統計を使う時には パネルデータって言うんですけど、それが あるわけや。いいかい?だけどそれを今 言ったように現実を見たら全部が取引され てるわけじゃないから期間を伸ばします。 特定のインデックス例えばS&P500と かでこれは高々ね、市場にある会社上され てるだけでも34000円ある中をたった 500の会社頻繁に取引されてるところの やつで代用ね、代表として あるいは代用してやるってで面白いけど今

49:48 の話で言うといいかいね、話が今度は本末 戦頭になってどうせ取引するんだったら いくらに上がる、いくらで下がる逆に日銀 の株とかもあるけどこれは上がにもしゃ 下がにもしない。いいか材料がなければ あがにもしなければ差がにもしない。いい か?そう考えたらばいいかい?ここの話 じゃないけどこの頻繁にキャピタルゲイン ね。キャピタルゲて呼ばれるものが 値上がりの液を ね、再強を取りたいんであればこれを取引 しなければ意味がないわ。 いいかい?だからこの因果率を考えた時に

50:33 我々は基本的にやってること分かって 欲しいのはこっちからこっちに出てきた ものをこっちから遡っていか出口から 入り口を見てるだけって言い方するとこ あるけどそれしかできないからいいかで ここに出てくるところのこっちの出口がて かが実はこれが変わるんですね。大きさも そうだけど、あるいは入ってくる場所がね 、で、ある時にはここの途中から別の要因 が加わったり、あるいはあるいは今まで 要因だったものが外れたり、でが頭の中で 像を描いてくれっていうのは そうなってる中でやってるんだっていう ことが思っただけでもなんかこうイメージ が変わるっていうか。じゃあそれをどう やって我々は把握すればいいんだね。に

51:22 把握できたと思ったとしても実際には把握 できてない。あるいは瞬間を捉えてに好き ないんだ。写真を撮ってどうやってここに 人がここにあるんですかってそこに討論が あるね。風景写真を撮った時に式で撮っ たって変わってくるやん。あるいは何かが 突然入ったりするじゃない。だから写真 から見てどういう風に季節の移り変わりを 庭で回干渉するのかなっていう想像力の 世界になってるね。あるいはそれしか せざるを得ないんだっていうものだって いうなんつうんだ相場感っていうか市場感 を持って欲しいっていうことを持った方が いいんじゃないですかっていうある意味で 言えば提案ですよ。あるいはずっとやって

52:07 きた中で見てることはあなた方に教え るってあれだけど伝えられることはいいか い?だからそのことをいいかしつこく言っ てんのね。だからそれを見た時にさっき 言ったようにイドカーブコントロールこう だって言うけどこれは例えば縦はね所有 期間2回いいか最終ので横はね残存期間 ってここに書いてなってるんだ。それを 理解しただけでも いいですか?これを通常我々が何でも使う 時に捉えた時にさ、例えば何?今投資案が あって、つまりこれを投資してね、3年6

52:54 ヶ月後にいいかい?あるいはもっといいや 。先でもこんな短いでなくて、例えば7年 ね、6ヶ月後にこのプロジェクトは終わる んだっていう投資案があったとした時に 自分がそれを投資の形として今の話で言う といいかまず投資ROI、これが7.6 年間にわたって例えば8% 平均でね、プラマ落ちるにしてもいいけど アベレージで期待収益率が8 の今投資案件を持ってるんだとした時はい 。自分にお金がありません。はい。ね。だ けどここに投資をすれば8%の2回りで7

53:41 年6ヶ月間いいかい?稼いでこれんだと 思ったらどうします?いいかい?人に行っ て簡単に言うとそのどうやってこれを稼ぎ 出すかっていう仕組みは投資案は夜中にか 極端にはロケット作って飛ばすでもいいや 部品開発するでもいいや特攻薬を作るんで もいいよ。これを作ったら市場の中で ニーズがあって売れてこれだけの売上がっ て儲かるんだっていうインベスメントって いうのを捉えた時にこの期間と含めて8% そうしたらね、でこれをやる時にいいかい ?この8%を上げるために今の話でいくら

54:27 必要なんです。何もなければ何もできない です。簡単に考えれば元本として8% 上げる法を作って何やるってやった時に こっから逆算して例えば10億円のお金が ねあって工場を作り何をやっていきやっ たらば今やってくここで10億円を投資し てそしてこれが8年間にわって6年半にね 12345 67 ね。そして8。ここの時点で終わるんだと 。プロジェクトはいいかい?そうしたらね 、ここの時点でね、平均のこの部分が8%

55:16 のかける今の形で言えば7年ね、7.5 年教示できるんだ。いいですか?そうし たらそれに必要なのが10億だ。だから 10億を集めようってなるわけ。いいかい ?そうしたらこの10億を今集めようと 思うのに金利はいくらかかりますかって いうこのモードになるわけでしょ。で、 その金利はどうやって決めてると、どう やって提示すり ます?極端に言えば今金利を調達しようと 思ってます。実はいいですか?収益がね、 今の足で言うと4%でお金が借りられます

56:03 。少なくとも単純にいや、これ以下だよね 。いいからこれに対して8%かかってくる ことはこれに対して元本が4%すごいあの 省略した話をしてね4%かかるんだとし たら実質上はこれは4.4% のプラススってことでしょ。いいですか? 逆に言えばね、8%のお金が必要。 あるいは払って8%を持ってきたとしたら ね、これはツ平で全然プラスになってない じゃん。いいかい?これね、だから投資 する意味がないじゃん。っていうことはね 、7年半の間いいかい?お金を借りてくる

56:50 時に最低限必要なね、今の市場の中で言っ たらばリスクフリーていうか ベースになるレートっていうのがある でしょ。これはどっから持ってくれ? さっき書いたように例えばタイムvalu +RPでもいいけど。これは個別の特有の 要因や。つまり同じ金を貸すんでも危ねえ やつに貸すんだったらこれぐらい貸す。ま 、割り増しをする。あるいはそうじゃ なかったらね、割り引くことはないよ。 だって基本的なもう最低限の率が今の ところで言えばタイムvalルーなね。 ディスカントレートでもあるいは資本コス トって我々呼ぶんだけどね。で、考えた時

57:37 にこのベースレートはいかつまりリスク フリーだと言えるようなナチュアルレイト オブリターンに相当する最低限らなきゃ いけないリターンはいくらですか?てたら 誰考えたって0じゃない?当たり前だけど いいかい?だからこれとの兼ね合いになる わけやん。これ調達コスト じゃこの調達コストはどうやって取って くるんですかって言った時にいいかいの 期間構造イドカーブっていうものが出て くる使うんかでこれは今足で言うと簡単な ことであって横がね縦がねtomって我々

58:25 書きます。いいですか?Eールドto matチュリティ いいですか?利欲が期間です。タイムって 書くけどペリオン 残存期間いいかい?そうするとどういう ことをここで表してるかって言うと例えば こん中に例えば1日2日3日あるいは短期 で例えば3ヶ月3マンス例えば6ヶ月1年 あるいは5年10年あるいは30年みたい なねとこまでこの横軸も普通はだから今 30年歳まであるんで。だけどこれを普通 に考えていけばね、こう右になるんだって いう前提になってるから期間が防大になっ

59:11 ていけばここのところが高くなる。いや、 もっと言うと無限台に行くんでここが一定 の時すごい普通書くのはここがすごい ならかなカーブだ。ですか?っていうのは これ見て分かる通り短期金利で言えばいい か今の話で言えばさっきの話ね1%でお金 を借りたとしてこれで100年経足すと いくらになる?100%だよね。よく 例えば10%っていう形でやるとこれ10 年で簡単に回収できるっていう風に換算 できるでしょ。分かります?言ってること ね。だからそう考えるだから10年でこれ 10年も借りない。いいか?前も言った

59:56 けどイドカーブでやった時にいいかいね。 短期金産に書いて右下がにな るっていうことは ね、この中で言えばね、短いところの権利 が高いけどいいか長いところが低くなる。 これはおかしい。やって誰考えたって じゃあ長いところで借りるなりなんなりと 思うでしょって言うんだけど実質に支払い をする金利から考えたらばわずかここが 高くたってこれのこれ例えば1年だとし たら365 のかけた金額しか金利として払ってない。 1億でも2億でも10億でも100億でも こっちは金額が少なくてもいいか。その今

1:00:42 言ったこちらの0.2%でも10年借り たらね2% でしょ。あ、20%100年借り たっていくわけじゃん。つまりこの スティープネスっていうかこれをやった時 に現実にありえないところの話をして るってこと分かります。だけど水定値を 出さなきゃいけない。っていうことはじゃ どうしてるんだって言うとここに初めて はい。債権もっと言うと国際が出てきます 。 アメリカの言い方をすると我々はTBって 言うんだけどトイジャリーボンドいいです か?国際。これは簡単に言うとあれはFB

1:01:29 ってのもあるよね。これは ファイナンシャルビグつっていか財務省 証券とこっちはいいですか?短期的な資金 のね、株を埋めるために財務省が日本で 言ったら大倉があ、今財務省ね、アメリカ で行ったらばFRBとかいろんなところに 従ってこういう風に短期間の資金調達に 発行する債権いいですかね。で、だから6 ヶ月までかな。例えばだから実際には7 ヶ月、8ヶ月ってのはないのよ。いいね。 そんな中途半端なのね。で、これも2つ あってスタンダードのって呼び方で言うと スタンダードとこういう例えば7ヶ月とか 8ヶ月っていうものはね、我々の中で言う

1:02:15 のはこれ夫のね、夫人変人って意味でしょ ?夫 つまりそういう半端みたいな呼び方をする 。だけど実際にさっきからここで言った7 年6ヶ月えっていうのはこれおっとや77 ヶ月7年もでもないし8年もでもない。 いいか?じゃあこれはじゃあ7年やって あと6ヶ月っていう7年もと6ヶ月もです かっていう風に置き換えることは可能だ けど7年後に6ヶ月もの金利ってのは わかんない。かだから現実に捉えた時にだ けどやんなきゃいけない。数字を出さ なきゃいけないっていう形で今の形で銀行

1:03:01 とか証券会社はね国際を元にインドカーブ を毎日書いてるんです。いいですか?って いうのが裏側にあってこの国際の見回 りっていうね所有機関見回りイールド toマチュニティ 満期まで保有した時にいいですか?いくら の2回りになりますかってやった時に債権 の2回りねクーポンデートってのは分かる よね。これはこれがvalリュー学面に 対して例えば今で言った例えば1%の金利 だったのは毎年2回の利割りで100万円

1:03:49 の債権学面だとしたら必ずね1万円だから 5000円ずつ×2回そして10年間払い 続けるですか?そういう条件のものがこれ が標準の国際のものでいいんですか設定し てあります。市場に周りで言うと、今 例えばある時に資金が必要なお金っていう のは決まってるわけや。いくら要するに 市場か調達しなきゃいけないのかで、今 いくらだったら調達できるのか払わなきゃ いけないのかってやった時にそれに従って 条件を要するにつけるわけね。国際の場合 。ここは元本が完全に保証されて

1:04:35 るっていう暗黙の前提を含んでます。実際 に90年代に言うと例えばロス野菜が ぶっ壊れたり、ブラジルがデフォルト 起こしたりって形で国際っていうのが当て になんないんだみたいな事例が出てくるん でこれだからそういうところの国々の方に はすいません。はい。お話にならないん ですけどね。実際に精神国でまともな国 っていうのは簡単に言うと、あの、なんて 言うの?あの、あれだよ。先進国が首脳 会議に入ってくるような代表となるような 国のお話で言えばいいですか?基本的に貸 ではないからいいかいね。ほんで同様にね 、途中召喚もなしだと考えてください。

1:05:22 いいですか?つまり勝手に都合でもうやめ たってこともない。1度発行したらその 発行計画がもう年何2年か3年にわたって 決まってるんですね。いいですか?発表し ます。例えばアメリカの方来ていえば財務 障害。そして発行する時に市場に投げる わけや。そうするとどうしてもお金が欲し いって言うんであれば1番簡単だよね。 これ高いクーポンネートつけりゃいいん だろ。つまり民間で人に流れないで自分 たちが出したやつに高いのつければ自分 たちが全部お金をがめられるやん。使える やん。だからそれをやったらば市場介入 なり市場確乱しているっていうのは基本的 考え方いいかい?だからイールドを出して

1:06:11 くる時に我々のイールドのymmの計算式 っていうのはね、フェイスリュがあるけど 最初にこの時で言うけど普通は買った値段 クーポンレートねクーポンレートにレート にプ 2回買った時の値段。ま、最初で買ったん だったら例えばPの0だけどで召喚する時 はPの1でしょ。いいかい?で、この差額 だよ。 いいか?これをP1でP0で割ったもの。 これがだから誘でしょ。これとクーポン レート足したものがマチュリティ 。いいですか?っていうことはどういう

1:06:56 ことかって言うとこれは変わんないん ところが非常においてこのね、残存期間 つまりあと3ヶ月かこれ簡単に言うとだ けど7年6ヶ月の市場権利はいくらで すかってやることはつまり残り3年6ヶ月 のいいですかある極端に言うとね、今足だ けど物のイールドトマチティ をこの残存期間つまり3年6ヶ月ね後ある ものをこれを参考にしてね、つまり10年 歳でしょ、基本的に10年祭を発行してね

1:07:43 、発行してからすでに3ね、7年6ヶ月 経ってるものっていうものは残りが3年6 ヶ月や。かね。で、また逆で3年6ヶ月 経過したものっていうのは残りがね、今だ から説明逆でごめんね。7年6ヶ月残って るってことでしょ。だからこれでいいかい ね。プロキっていうさ、あれに出てくる けど代用するんだよ。分かる?市場に 7.6ヶ月なんていう債権ありません。だ からだけど毎年定確の定時刻で決まって 定額でいいかいもとして10年祭を定期的

1:08:28 に発行してそれが10年経つまで借り替え も含めて市場に流通してるわけじゃん。 いいから流通してるやつはこのクーポン レートはその時の時点で決まったものが 確実に訳されてる。いいかい?だ例えば これを1%でいいかい?分かって欲しいな 。想像して欲しいのは1%で発行したと するやん。3年前にいいかいと3年経って もあと7年経ってもこのクーポン例とは 変わりません。いいですか?でこの時には 100万円の学面で買ったわけでしょね。 これで最後まで持ってれば100万円返っ てくるところがその後市場金利が上がって

1:09:18 いか例えばこれが上がったとするね。今の 例で言えば0金利でもなんでもいいこれが 上がって実は今発行すると2%極端にした よ。 2%の2足をつけないといいから市場では 誰もこの債権を買わないと いいか極端による。これもだから面白くて 今お金がさっきの話て100万円欲しいん だとフェイスバージョでしたら今市場の中 では2%の権利をつけなければ要するに ダメだって言ったらば2%にクーポン デートを決めます。いいですか?この時の だから10年間のやつで言ったらじゃあ 問題はそこだよ。次ね、いか3年前に発行

1:10:07 した金利が1%しかついてない債権は じゃあどうなるんですかと いい言ってることね。それはじゃあどう なっちゃう? どういうことがこの市場に起きますかって いう簡単に言うと いこれをずっと持ってるんだったらば つまり買った時に3年でもいい10極端に 言えば10年間1%が いいか保証されてると思えばいいけど筋肉 が上がりそうだ上がりそうだと思ってる時 にいいかいね、これどう考えたって損ん じゃん。今こんなもの買ったら1%しか

1:10:54 もらえない。だから今の話で言えばこれを 手放したくなる。いいからほで今2%の方 へ乗り換えようとあればなきゃいけないん だと3年経ってみてね。今何回も最後まで 持ってれば決して損はしません。 でいくら教授してようが1%でもらいまし た。100万円で書いてきます。ところが 市場では横では2%の権利で稼いでるのが 翌米にいたらえっと思うよ。 いいかいね。逆に自分が持ってるお金で もっとこれは例えば上がるんだ下がるんだ と思ったらばね。最初に話で言えばこれを

1:11:42 絶対に誰も買わないだけど買うのはなぜ かって言えば最後まで持ってれば絶対損し ないから いいですか?[咳払い] だからそう考えた時に結局これを閉じて どう調整するかって言うと3年前に発行し た1%の空港ネトがついてるののこの金額 が下がるんですよ。分かります。下が るっていうか、10年経った時に1%今 言えばこっから言えば3年経ったあと7年 かね、2%っていうことは自分はもらえ ないよ。だからこの最後のね、所有して 持ってた最後のね、換金される召喚される

1:12:30 時のいいかい値段は100円で、 100万円で変わんないけどこの部分を 下げて監禁することによっていか市場の中 では流動性が保たれるわ。 この保有同期が奉止した人間によって違う んだっていうことを是非頭の中に逃げて ください。なんでそんな低いものを買うん だ。なんでそんな高いものを台持ってるの に乗り換えるんだ。さっき言った。それが このイドtoマチュリティっていう意味で どんなもんであろうがいいか市場における 流動性つまり換金性はね再権である以上

1:13:19 保ってるわけだけど市場に売った時にいい か市場2万円でしか誰も買わないそんな ものはだってそれよりもこっちにあるんだ 。じゃあ困っちゃうね。いいかい?じゃあ 担保逃げればいいですかって言ったって 今度はそしたらさっきた残りの7年間 じゃあお金借りる時にいくらで借りるん ですかっていうのに相当するじゃん。いい か。だからここがさ、言葉で説明すると すごい感覚的にまだく聞こえるんだけど、 そういうね、これはあくまで最後まで持っ てた時いいかマチュリティまでつまり最後 の召喚の時まで持ってた時のに周りを取っ てるのよ。かい。だから今話でだから気が

1:14:08 ついて欲しいのはいいからここ例えば1日 とか2日とか1ヶ月とか3ヶ月ってこう 取ってるわけだ。前も言った通り、いくら 高金であろうがいいかい?これは年でやっ てますからいいかい?その時に払う金利 っていうのは低いでしょってわけだから そう考えたらば絶対金額で考えたら短い方 が2回払う金利事態は少なくてすぐ長く なるんだから分類籍してくんだからさっき 言った例えば1%でやってったらば10 年間やったら10 ね、逆に言うとこれは100年間借りても 変わんないよっていうことになるわけ じゃん。そうするとそさ、頭の中における

1:14:56 横の時間軸と実際に損とか金がどかたら ちゃになってません。 いや、だからその矛盾に気づくか気づか なきゃいいんだよ。気づいた時に市場行動 の誰がこれを買うんですか?持ってるん ですか?値上がりするんですか?しないん ですかって言った時にね、例えば前回行っ た時にさ、所有って言った時にさ、例えば ね、今の形と言ってバブルが弾けたから どうだっていう話でね、語りがちだけど 実際にポートフォリオとして持ってく時に 生命保険だとか今2人に言ってそのファン ドって言われる言い方をすると機間投資家

1:15:42 っていう言葉を聞くでしょ。機間投資家の 中においてもいいんですか?例えば生命 保険とかあるいは安全運用のインデックス 運用の投資家っていうの。これに加えて立 を後ろにつけたね。これ立銃ってこれ カーセの時に聞いてくるんだけどこの彼ら が持ってる必要な貿易資金だとか貿易の 代金だとかみたいなもの全てを長期に渡っ て運用したり出たり入ったりするっていう ことに直面してる人間はね日々ことごに こうやってガタガタガタガタ動いていくの よりは安定して一定した金額を約束して 払ってくれるっていう方が必要なんですよ

1:16:28 。 いいですか?だから投資してるモードが 違うの いいか?だから今の中で言うとこう言い方 すればいいと思うけど記憶チェアであろう がなんとかであろうが最初に持ってたら 10倍になった20倍になったのはいい けれども今現状で所有期間としてやった時 に配当見込みは大体経ってきたとそれに 従って元本いくら投資して買わなきゃいけ ないんですかって考えた時にその投資収益 のこの利回りがいいか今市場でいくらなん ですか?あと何年経った時にそれが上がっ てきてる。逆に言えばインフレが何 パーセンになるんだ?インフレ以上になん

1:17:14 なきゃいけないわけです。いいかい?だ からキャピタルゲインだとかキャピタル ロスになるっていう部分はどうでもいいっ て言い方すると護弊があるんだけどそんな ことよりも安定してねってくれる水準が 各券会社 あるいは機関投資家生命保険がいいですか 契約者との間でやってる予定配当利回 りってのがあるわけや予想あるいは予定 これよりの極に足してきるっていうことね 。理解だからそこの株式はね、逆に言うと 最初から買う時にその水準を彼らは持って ますからそれ以上はだから買いません。逆

1:17:59 に言えばいくら起こったって売りません。 いいですか?オタオタしていいか?そう いう形で市場の中における株式の誘導性 っていうのは保たれてるって言い方すると あれだけど違うのいいかい?だからバブル の話をした時にみんなバブルの中に入っ てる人間はいいどこまで膨らんだら配する かなんていうことはわかんない。想像する しかない。いいか?外から見た時にいいか ?外から見た人の意見なりを見てね。そう いう形でいえばけたってね。逆に中にる 人間は何ともない。か借金した何したし

1:18:44 てる人が中のとんのも目にあるって考えた 時にこのね魚ってみたイドドドカーブ コントロールをやった時に金利を上げたい 下げたいっていう話に比べて言うんだけど 昔さっき言ったようにねケネディの ケネディ政権の時にいいか経験を起こし たいから金利を下げたい上げたいねような 考え方に 時間が来るからここでは説明しきれないで ちょっと各自習して調べてもらと思います けどね。あ、このとこでいいごめんな。 またここに書いちゃうけどズっていうおじ さんが出てきたから言うけどね。ISLM 曲線っていうのがあるんだよね。つまり

1:19:32 これは投資のね、大きさと女の大きさと それから横軸がGDPなのね。つまり生産 力いいかい?で、こっからLM曲線って いうのはこれはリクイリティとマネーで 下幣流通量の話がいいかいて、こっから実 は流動性トラップっていう説明が出てき ます。 で、これは美人投票の理論で分かりやすく て、いくら権利を下げても金ないっていう 考え方。 で、聞いてるとすごいその通りなね。いい か。だからこっちも逆に言うと日本でも よく言われてること曲線。この簡単に言う

1:20:20 とISM曲線のここに均衡リが決まって くるっていう考え方な。横軸がお例えば GDPでね、横軸がRっていうマーケット レート市場権みたいなさのが出てきて概念 で言うと分かりやすいんだけどね。か。だ からそこら辺のとこまでこれマクロ経済薬 の中でいや、なんでこれを思い出したって いうか君らに言うかって言うと我々が私が 大学生ぐらいの時に公務員試験を受けるや がいて公務員試験の問題の経済学の分野の 中に必ず出てくんのよ。このISL曲線 カーブのによるヒックスとかケズの考え方 みたいでここに出てくるさっき流動性

1:21:06 トラップつまり元々は金利がね不景気に なった時に金利を落としたいあるいは貯蓄 を回したい投資を換期したいだからその ために例えばさっき言ったウィルドカー ブっていうものをいじくりたいっていう 発想から例えばケネディがやった時に結局 失敗した理由っていうの実はいいですか? あのこれは簡単なことで今と似あるんだ けどウトナム戦争がどの沼化するんですね 。アメリカのでアメリカの財政明りが めちゃくちゃになるんだ。いいだから市場 の信頼性をなくしちゃって国際自体のこの トイジャニーボンド自体がああだこうだで 買わせもだから冒頭したり暴落したりじゃ

1:21:53 ないけどま年代はまだブレタウンツの前 ですからいいんですかそういうアメリカの ドル事態に対するそん時は例えば生き取る 360円のまんまだぜ。か簡単な言い方 するとその辺の内混ぜになってくるところ が出たんでこんなものが効かなかったん ですよ。当初から俺聞くと思ってねえけど 当たり前だけ。だから成功だったのか失敗 だったのかっていうば今の話で言えばね、 イードルガールコントロールをやったのは 結構ですけど、その時にじゃあね、今の 相手はウクライナ、あ、時はあのイランを トランプが攻撃する例えばそんなことを アメリカで政権が変わって当時はトランプ がまだやってたあれだけどそんなことを 想像してやってたわけがないだって誰も

1:22:40 予想できない。いいか。つまりそういう アドホックなことが起きるっていうことを 捉えた時にいいかい?思った通りに行かな いっていうのは当たり前。いいかい?だ から成功も失敗も減ったくでもなくて そもそもね、金利水準を抑えようとかこれ は川の相場も一緒であってね。か、FX。 で、これもここだけ言わしてくれる。川せ 相場の決定の理論っていうのは背景にある のはPPPって考え方があります。これ 勾配力閉下説って言んですよ。いいじゃ ないですか?パーチェス。はい。パワー はい。パリティ で勾配力併説。1番近いので言うと

1:23:29 マクドナルドのビッグマックはどこでも 値段が一緒でしょっていうのをなぞ考え方 いいかいだからこっから持ってきて川せ 均衡相場がいくらになるかっていうのはが がが普通理論上はそうなっていいかだから そっから割り安だ割だって言うんだけど これもいか便利的な話であっていい加減な もんだったらいい加減なもだけど何もない よりはあった方がいいってんで残っ いいか?そんなのばっかりね、簡単に言う といいかい?だからすごいなんか説明し てるようであれなんですけど、勉強してみ てください。すごい山ほどでそれらを 鵜呑みしないこと必ず思ったように、え、 なんでそうなってんの?へえって考える。

1:24:18 理解で今だから今言ったような形で言うと いかせもそうだけど変わってきた理由に ここだけ言わしてくれる先物とかそれから デリバティブって言われるものが市場に出 てきたんで市場構造期体が変わってるん ですよ選択肢が増えたってのがだからいか 昔は聞いたけど今は聞かないみたいな言い 方するけど昔も今も余計聞かなくなって いいかだから自分に開拓して考えて試して やることは山ほどある。 うん。で、そういうところにだからいい ですか?あなた方のどういう考えがあるの か期待して問題出してありますから書いて みてください。オッケー。はい。じゃあ

1:25:04 ここで一応キりをつけますから15回ね。 はい。どうもお付き合いいただいて ありがとうございました。あなた方の投資 の生活にはい。行動に何か参考になれば 嬉しいところです。はい、以上。お疲れ様 でした。